投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] - 目标价7.7-8.6元，对应2025年16-18倍市盈率[4][6][22] 核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长1.7%至115.7亿元，扣非归母净利润同比增长3.8%至15.7亿元[1] - 毛利率同比提升1.1个百分点至46.4%，销售费用率同比上升0.4个百分点至21.4%[1] - 存货金额同比增长7.3%至102.6亿元，存货周转天数增加50天至323天[1] - 第二季度收入同比增长3.6%至53.8亿元，扣非归母净利润同比增长1.4%至6.4亿元[2] 分业务表现 - 主品牌海澜之家上半年收入83.9亿元（同比-5.9%），毛利率提升2.2个百分点至48.3%[3] - 直营门店净增64家至1532家，加盟店净减174家至4365家[3] - 团购业务收入13.4亿元（同比+23.7%），毛利率40.4%（同比-3.2个百分点）[3] - 其他品牌收入15.0亿元（同比+65.6%），毛利率49.1%（同比-9.6个百分点）[3] - OVV、英氏平稳增长，阿迪达斯FCC/京东奥莱加速布局，门店数分别达529/23家[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.1/26.2/29.2亿元（前值24.6/27.6/30.1亿元）[4][22] - 对应同比增速分别为+6.9%/13.4%/11.6%[4][22][26] - 预计2025-2027年营业收入分别为217.48/231.71/244.91亿元，增速3.8%/6.5%/5.7%[5][26] - 预计每股收益分别为0.48/0.54/0.61元[5][26] 估值指标 - 当前市盈率（2025E）14.8倍，市净率（2025E）2.0倍[5][26] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的13.3%提升至2027年的30.0%[5][26] - EV/EBITDA预计从2025年的14.3倍下降至2027年的12.7倍[5][26] 同业比较 - 可比公司比音勒芬2025年市盈率13.6倍，报喜鸟2025年市盈率13.7倍[27] - 海澜之家2025年市盈率14.8倍，高于部分同业但维持优于大市评级[27]