投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 2Q25净利润同比增长16.2% 业绩表现符合预期 [1] - 公司在低轨卫星和商业航天领域开展技术研发 多款产品已开始交付客户 [1][2] - 公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业 [3] 财务表现 - 1H25实现营收10.7亿元 YOY -17.8% [1] - 1H25归母净利润2.0亿元 YOY -17.7% [1] - 2Q25实现营收7.2亿元 YOY +18.2% [1] - 2Q25归母净利润1.4亿元 YOY +16.2% [1] - 1H25毛利率同比提升4.0ppt至39.1% [1] - 1H25净利率同比提升0.04ppt至18.8% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.04亿元、6.79亿元、8.83亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为77x/57x/44x [3][5] 产品业务分析 - T/R组件和射频模块1H25实现营收7.6亿元 YOY -25.8% 占总营收71% [2] - T/R组件和射频模块毛利率同比提升7.6ppt至44.1% [2] - 射频芯片1H25实现营收0.1亿元 YOY -75.2% [2] - 其他芯片1H25实现营收0.4亿元 YOY +117.4% [2] - 应用于移动通信终端的射频开关、天线调谐器产品持续规模出货 [2] - 基于新型半导体工艺开发完成手机PA等新产品 开始向客户批量供货 [2] - 在卫星通信和感知方面逐步开展毫米波产品开发 拓展产品系列 已形成批量供货 [2] 费用与现金流 - 1H25期间费用率同比增加0.2ppt至18.3% [3] - 研发费用率同比减少1.6ppt至12.2% [3] - 截至2Q25末应收账款及票据32.7亿元 较年初减少2.3% [3] - 截至2Q25末存货3.3亿元 较年初增加29.8% [3] - 1H25经营活动净现金流0.7亿元 去年同期为3.6亿元 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入26.47亿元 YOY +2.2% [5][11] - 预计2026年营业收入34.88亿元 YOY +31.8% [5][11] - 预计2027年营业收入43.06亿元 YOY +23.5% [5][11] - 预计2025年净利润率19.05% 2026年19.47% 2027年20.49% [11] - 预计2025年ROE 8.24% 2026年10.96% 2027年13.66% [11]