投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 2025年上半年公司业绩低于预期 营业收入17.09亿港元同比下降58% 归母净利润-0.68亿港元同比下降160% [7] - 业绩下滑主因：天然铀国际贸易合约价格大幅波动导致单位销售成本高于执行销售价格 叠加存货加权平均成本法核算影响贸易毛利 同时天然铀价格回落使投资收益下降 [7] - 矿山运营成本显著上升：硫酸等原材料价格同比上涨24% 哈萨克斯坦地下资源使用税从6%提升至9% 谢公司产量下降推高单位摊销成本 人工成本因通胀增加5% 导致矿山销售成本同比增长6%至27.9美元/磅 [7] - 全球天然铀市场呈现波动格局：现货市场核电业主采购量占比从2024年16%提升至35% 带动现货交易量增长24% 长贸市场签约节奏因宏观不确定性和贸易政策调整放缓 [7] - 龙头减产助推供需改善：Kazatomprom计划2026年减产10% 从名义产量32777吨U3O8（约8500万磅）降至29697吨（约7700万磅） 主要调整来自JV Budenovskoye项目产能下调 [7] - 盈利预测调整：下调2025/2026/2027年归母净利润至3.82/9.39/11.81亿港元（原预测5.73/9.42/11.83亿港元） 对应同比增长率11.7%/145.9%/25.7% 2026年PE为22倍 [7] 财务数据 - 当前股价2.68港元 总市值20369.83百万港元 资产负债率54.88% [3] - 营业收入预测：2025E 9112.95百万港元（+5.7%） 2026E 11237.25百万港元（+23.3%） 2027E 12860.56百万港元（+14.4%） [6] - 归母净利润预测：2025E 381.94百万港元（+11.7%） 2026E 939.34百万港元（+145.9%） 2027E 1180.87百万港元（+25.7%） [6] - 每股收益预测：2025E 0.05港元 2026E 0.12港元 2027E 0.16港元 [6] - ROE指标：2025E 8.9% 2026E 17.9% 2027E 18.4% [6] 行业动态 - 政策支持强化：美国、法国、英国等主要核电国家加快产业链布局 美国推出多项核能行政令强调重建铀供应链和扩建燃料产能 [7] - 供需处于紧平衡：短期价格受产量变动与采购节奏驱动 长期由核电扩张和能源结构转型支撑 [7] - 行业催化剂：世界核能研讨会可能推动市场重新聚焦核能战略地位和铀资源稀缺价值 [7]