投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未明确给出 当前股价37.11元 [3][7] 财务表现 - 25H1营收42.3亿元 同比-2.2% 剔除钢材销售业务后主营收入同比+11.5% [1] - 25H1归母净利润5.8亿元 同比+22% 扣非归母净利润5.6亿元 同比+22.5% [1] - 25Q2营收21.6亿元 同比-3.7% 环比+4.8% 归母净利润3.0亿元 同比+19.7% 环比+9.1% [1] - 25Q2毛利率27.3% 同比+4.5pcts 环比+0.5pcts 净利率15%创近十年新高 同比+3.4pcts 环比+1pct [2] - 25H1主要业务毛利率提升：乘用车25.2%(+1.8pcts) 商用车29.1%(+2.8pcts) 工程机械31.7%(+2.8pcts) [2] 业务板块分析 - 25H1分业务收入：乘用车齿轮26.7亿元(+13%) 商用车齿轮3.2亿元(-29.7%) 工程机械齿轮3.5亿元(+12%) [2] - 高增长业务：减速器及其他3.5亿元(+35.7%) 智能执行机构4.3亿元(+51.7%) [2] - 新能源齿轮业务稳健增长 成功斩获多个国内外新能源汽车齿轮项目 [2] - 智能执行机构成为国内智能扫地机 Ebike等头部厂商核心供应商 [2] 费用结构 - 25Q2费用率：销售1.2%(+0.2pcts) 管理3.9%(+0.5pcts) 研发5.9%(+1.2pcts) 财务0.1%(-0.2pcts) [2] - 除研发费用持续投入较多外 其他费用保持相对稳态 [2] 成长驱动因素 - 产品技术迭代实现市占率及单车价值量双提升 [3] - 匈牙利工厂全球化布局 Stellantis 舍弗勒等国际客户全球平台项目批量交付 [3] - 收购三多乐后营收及毛利率提升 扫地机领域市占率大幅跃迁 [3] - 智能汽车应用场景拓展：电动尾门 智能车锁驱动等产品导入 [3] - 环动科技RV减速器获市场认可 持续创新机器人减速器结构 [3] 财务预测 - 调整后营收预测：25年95.4亿元 26年111.2亿元 27年130.5亿元 [3] - 调整后归母净利润预测：25年12.5亿元 26年15.4亿元 27年19.1亿元 [3] - 对应PE估值：25年25.3x 26年20.5x 27年16.5x [3] - 预计25-27年归母净利润增长率：21.86% 23.33% 23.99% [5] - 预计净利率持续提升：25年13.08% 26年13.84% 27年14.61% [12]