投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 消费电池电芯自供率提升推动盈利水平稳步增长 25H1消费电池毛利率达19.6%同比增加1.6个百分点 预计25年电芯自供率提升至50%+ 收入目标75-80亿元 净利率15-20% [8] - 动力储能电池亏损有望收窄 25H1动储出货16.1GWh同比增长93% 其中动力约10GWh 储能约6GWh 预计25全年动储出货近40GWh 储能电池约10GWh [8] - 储能系统业务快速增长 25H1出货8.9GWh同比增长133% 收入10亿元同比增长69% 毛利率20% [8] - 公司25H1营收269.9亿元同比增长12.8% 归母净利润8.6亿元同比增长3.9% 毛利率15.8% [8] 财务表现 - 25Q2营收147亿元 同比增长13.5% 环比增长19.6% 归母净利润4.7亿元 同比下降7.1% 环比增长21.5% 毛利率14.9% [8] - 盈利预测维持25-27年归母净利润20.5/25/30亿元 同比增长40%/22%/21% 对应PE为22x/18x/15x [8] - 25H1经营性净现金流10.4亿元同比下降39.8% 其中Q2经营性现金流-4.9亿元 资本开支41.6亿元同比增长27.5% [8] - 预计25年营业总收入653.32亿元同比增长16.62% 26年740.72亿元同比增长13.38% 27年841.19亿元同比增长13.56% [1] 业务细分 - 消费电池25H1收入139亿元同比增长5.2% 锂威25H1收入37亿元同比增长约25% 贡献净利润4.6亿元 [8] - 动储电池25H1收入76亿元 单Wh均价0.5元+ 毛利率9.8% 权益亏损约4.3亿元 对应单Wh亏损近0.07元 [8] - 存货85.8亿元较年初增长14.6% 费用率15.1%同比增加1.8个百分点 [8] 市场表现 - 当前股价23.63元 市净率1.79倍 总市值436.16亿元 流通市值404.62亿元 [5] - 每股净资产13.17元 资产负债率65.46% 总股本1,845.81百万股 [6]