投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 公司业绩实现稳健增长 2025年上半年营业收入20.65亿元 同比增长12.60% 归母净利润4.61亿元 同比增长9.32% [1] - 垃圾焚烧发电业务量质齐升 垃圾入厂总量535.83万吨 发电量25.76亿度 上网电量22.05亿度 [3] - 通过陈腐垃圾掺烧提升产能利用率 累计掺烧存量垃圾超80万吨 [3] - 外延并购洁晋公司扩大业务规模 持股比例提升至90% 垃圾焚烧总设计处理能力达34690吨/日 [3] - 供热业务拓展取得进展 提供蒸汽8.83万吨 新一代移动储能供热车投入运营 [3] - 成本管控成效显著 毛利率提升至43.36% 财务费用下降21.86%至1.39亿元 [3] - 现金流管理面临挑战 经营活动现金流量净额9.26亿元 同比增长1.97% 应收账款达23.67亿元 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入20.65亿元 同比增长12.60% [1] - 2025年上半年归母净利润4.61亿元 同比增长9.32% [1] - 2025年上半年扣非净利润4.40亿元 同比增长10.10% [1] - 2025年上半年基本每股收益0.51元/股 同比增长6.25% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为41.34亿元 43.87亿元 47.51亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.32亿元 10.56亿元 11.80亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为15.46x 13.64x 12.2x [3] 业务运营 - 垃圾焚烧发电项目运营指标全面增长 [3] - 热电联产业务持续推进 蒸汽供应量达8.83万吨 [3] - 自主研发移动储能供热车已投入运营 [3] - 供热管网向周边工业片区延伸 [3] - 洁晋公司并购完成后总处理能力显著提升 [3] 财务指标预测 - 2025E毛利率42.5% 2026E-2027E维持43.0% [4] - 2025E ROE 8.6% 预计2027E提升至10.0% [4] - 2025E EPS 1.04元 2027E预计达1.31元 [4] - P/B倍数从2025E的1.33x降至2027E的1.23x [4] - EV/EBITDA从2025E的10.01x改善至2027E的8.63x [4]