投资评级 - 下调至"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司1H25业绩显著下滑 营业收入4亿元(同比-26.8%) 归母净利润0.7亿元(同比-44.5%) 毛利率25.8%(同比-5.4pct) [3] - 核心业务智慧计量及系统收入3.2亿元(同比-36.3%) 受国网电表招标节奏放缓及价格下行影响 [4] - 新能源业务取得突破 充电桩产品中标7个标段并完成多场景布局 [5] - 预计25-27年归母净利润2.0/2.3/2.8亿元(同比+4%/16%/19%) 对应PE 20/17/15倍 [6] 业绩表现 - Q2单季营业收入2.5亿元(同比-25.9%) 归母净利润0.5亿元(同比-44.3%) 毛利率28.1%(同比-6.1pct) [3] - 计量箱及配件业务收入0.8亿元(同比+85.4%) 但毛利率较低拖累整体盈利水平 [4] - 预计下半年国网电表招标节奏恢复 新标准提价预期将推动核心业务复苏 [4] 业务发展 - 设立合资外贸公司迦能国际 协同推动智慧计量及新能源产品出海 [5] - 通过海外研发投入和合作建厂模式提升本地化服务能力 [5] - 充电桩业务成功中标国家电网下属公司及地方交投等央国企项目 [5] 财务预测 - 预计25-27年营业收入10.88/11.88/13.82亿元(同比+7.31%/9.19%/16.32%) [9] - 预计摊薄每股收益1.031/1.199/1.421元 [9] - 预计ROE分别为16.94%/17.61%/18.55% [9] - 预计每股经营性现金流净额0.93/1.29/1.54元 [9] 估值指标 - 当前股价对应25年PE 20倍 26年PE 17倍 27年PE 15倍 [6] - P/B倍数预计25-27年分别为3.41/3.05/2.71倍 [9] - 总资产预计25-27年达17.09/18.93/21.45亿元 [10]