投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 业绩平稳增长 2025H1营业收入514.9亿元同比增长0.4% 归母净利润14.5亿元同比增长2.2% [3][6] - 毛利率同比改善 H1综合毛利率14.4%同比提升2.4个百分点 [6] - 销售稳居行业前列 2025H1签约销售金额888.9亿元 市场排名第四 [6] - 核心城市地位巩固 核心10城销售贡献占比70%同比提升4个百分点 [6] - 投资积极聚焦 H1获取16宗地块 总计容建面167万平米 总地价353亿元 [6] - 财务状况稳健 货币资金877.6亿元 三道红线保持绿档 [6] - 债务结构优化 平均债务期限5.3年 综合资金成本2.84%较年初降低15BP [6] 财务表现 - 营收预测 2025E/2026E/2027E分别为1698.21/1545.37/1375.38亿元 [5] - 净利润预测 2025E/2026E/2027E归母净利润分别为48.58/53.78/56.72亿元 [5] - 盈利能力 毛利率预计从2024A的14.6%提升至2027E的15.8% [5] - 每股收益 2025E/2026E/2027E分别为0.54/0.59/0.63元 [5][6] - 估值水平 当前股价对应2025E/2026E/2027E的PE分别为16.9/15.3/14.5倍 [5][6] 资产负债结构 - 资产规模 2024A总资产8603.09亿元 预计2027E降至6832.26亿元 [8] - 负债状况 资产负债率从2024A的66.7%预计降至2027E的56.1% [8] - 现金状况 2024A货币资金1003.51亿元 2025E预计849.11亿元 [8] - 股东权益 归属母公司股东权益从2024A的1110.07亿元增至2027E的1199.71亿元 [8] 现金流表现 - 经营现金流 2024A为316.05亿元 2025E预计376.01亿元 [9] - 投资现金流 2024A为31.58亿元 2025E预计-1.77亿元 [9] - 筹资现金流 2024A为-234.05亿元 2025E预计-528.64亿元 [9]