投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][3][4] 核心观点 - 行业需求平淡背景下公司展现韧性 25Q2收入同比增长7.00% 归母净利润同比增长11.57% [1][3] - 通过渠道加密策略弥补餐饮端缺失实现份额提升 海外布局成为新增长驱动 [1][3] - 当前估值对应25年33倍PE 预计25-27年EPS分别为1.21元/1.32元/1.43元 [1][4] 财务表现 - 25H1实现收入152.30亿元（同比+7.59%）归母净利润39.14亿元（同比+13.35%） [3] - 单Q2现金回款77.82亿元（同比+17.65%）经营现金流净额19.62亿元（同比+16.72%） [3] - 中期现金分红15.2亿元 分红率达38.8% [3] - Q2毛利率40.21%（同比+3.88pcts）归母净利率24.75%（同比+1.01pct） [3] 业务分项 - 酱油品类25H1收入79.28亿元（同比+9.14%）Q2单季增速达10.35% [3] - 蚝油品类25H1收入25.02亿元（同比+7.74%）Q2单季增速9.77% [3] - 调味酱品类25H1收入16.26亿元（同比+12.01%）其他产品收入25.06亿元（同比+16.73%） [3] - 东部地区收入28.60亿元（同比+13.59%）南部地区收入30.23亿元（同比+13.76%）显现区域优势 [3] - Q2经销商数量达6681家 较Q1增加13家 [3] 成本与费用 - 销售费用率6.95%（同比+0.35pct）因市场竞争加剧导致销售人员福利及广告费增加 [3] - 管理费用率2.30%（同比+0.17pct） [3] - 生产效率提升及部分原材料价格下降共同推动毛利率改善 [3] 未来展望 - 下半年关注餐饮需求边际改善 C端产品聚焦健康化便捷化 B端拓展定制化需求 [3] - 海外业务采用本地化策略 通过产品组合与渠道布局寻求国际化发展 [3] - 预计25年营业总收入293.33亿元（同比+9.0%）归母净利润71.01亿元（同比+11.9%） [4][11]