投资评级 - 维持"买入"评级 目标价12.52元人民币 [3][7][9] 财务表现 - 2025年H1实现营收514.85亿元 同比增长0.41% 归母净利14.48亿元 同比增长2.18% [3] - Q2营收310.37亿元 同比增长12.76% 环比增长51.79% 归母净利10.03亿元 同比下降7.57% 环比增长125.11% [3] - 地产开发结算收入399亿元 同比微降1% 结算毛利率触底反弹 同比回升3.4个百分点至16.3% [4] - 资管收入34.5亿元 同比增长0.4% 物管收入81.1亿元 同比增长8.0% 管理口径下资管收入同比增长4.1% [4] - 投资收益同比大幅下降47.6% 主要因非并表项目收益减少 [4] - 2020年以来累计减值225亿元 为业绩提供安全垫 [4] 业务运营 - 销售金额888.9亿元 同比下降11.9% 销售面积335万平米 同比下降23.6% [5] - 销售均价同比提升15.3%至2.65万元/平米 体现产品货值提质 [5] - 推行"五精战略"打造产品力 聚焦质量与回报双提升 [3][5][7] - 全口径拿地金额353亿元 拿地强度39.7% 权益口径拿地额219亿元 权益比例62% [5] - 资管业务重资产运营面积新增72万平米 轻资产运营面积新增18万平米 [4] 融资优势 - 综合资金成本仅2.84% 融资结构持续改善 [6] - 2025年新发债券41亿元 平均票面利率仅1.86% 较2024年12月中票利率2.04%进一步下行18个基点 [6] - Q3融资成本降至1.7%-1.75% [6] - 银行融资占比66% 同比提升3个百分点 平均债务期限达5.3年 [6] 股东回报 - 累计回购0.494%股权 回购金额4.3亿元 已完成回购计划 [7] - 维持2025-2027年EPS预测为0.46/0.53/0.62元 BPS为12.52/12.85/13.28元 [7] - 基于2025年1倍PB估值 维持目标价12.52元 [7]