投资评级 - 维持买入评级 目标价12.02元人民币[1][5][7] 核心观点 - 业绩增速平稳 2025年1-6月归母净利润同比增长2.0% 营业收入同比增长4.2%[1] - 非息收入增速回暖 分红比例提升至32.22%[1][4] - 净息差降幅趋稳 2025年上半年净息差1.15% 较2024年全年下降2bp[2] - 资产质量整体稳定 6月末不良贷款率1.18% 拨备覆盖率244%[4] - 资本水平夯实 6月末资本充足率14.62% 核心一级资本充足率10.78%[4] 财务表现 - 2025年上半年年化ROE 11.00% 同比下降0.50pct 年化ROA 0.81% 同比下降0.01pct[1] - 非息收入同比增长8.1% 较第一季度提升5.5pct 其中其他非息收入同比增长12.1%[3] - 中间业务收入同比下降6.0% 但降幅较第一季度收窄2.2pct[3] - 成本收入比同比下降1.1pct至22.0% 运营成本持续优化[3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为242/253/268亿元[5] 业务发展 - 6月末总资产同比增长2.2% 贷款同比增长0.9% 存款同比增长1.6%[2] - 信贷投放主要依靠对公和票据业务 零售贷款出现收缩[2] - 资产定价承压 2025年上半年生息资产收益率2.91% 较2024年下降37bp[2] - 负债端成本优化 计息负债成本率1.76% 存款成本率1.62% 均较2024年下降30bp[2] 估值分析 - 当前估值对应2025年预测PB 0.55倍[5] - 可比同业2025年预测PB平均0.75倍[5][20] - 基于分红比例提升和估值修复预期 给予2025年目标PB 0.68倍[5] - 每股净资产预测2025年达17.68元[5]