投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级，目标价19.80元 [6][13] - 基于2025年49.9倍市盈率估值，对应2.17倍市净率 [13] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入55.56亿元，同比下滑54.12% [13] - 2025年上半年归母净利润1.70亿元，同比下滑44.69% [13] - 加权平均净资产收益率1.32%，同比下降1.13个百分点 [13] - 2025年二季度投资收益2.01亿元，同比下滑17.36%，但较一季度显著改善 [13] - 手续费收入同比增长4.48%至2.39亿元，支撑业绩 [13] 财务预测与估值指标 - 下调2025-2026年每股收益预测至0.40/0.45元（原为0.45/0.48元），新增2027年预测0.48元 [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.78/6.51/7.02亿元，同比增长0.4%/12.7%/7.9% [4][14] - 当前市盈率39.39倍（2025年预测），市净率1.8倍 [4][8] - 总市值227.79亿元，每股净资产8.83元 [7][8] 行业机遇与公司定位 - 人民币国际化推动大宗商品人民币定价，提升商品期货与外汇期货套保需求 [13] - QFII可交易期货期权品种将扩至100个，研究推出人民币外汇期货，推动市场扩容 [13] - 作为头部期货公司，综合实力和抗风险能力突出，更易受益于政策支持 [13] 业务表现亮点 - 投资业务净收入1.57亿元，同比下滑63.27%，占调整后营收增量负贡献93.60% [13] - 自2025年1月1日起对部分交易业务采用净额法确认收入，影响收入计量口径 [13] - 经纪佣金收入占比从2023年37%降至2024年24%，自营收入占比从9%升至33% [14]