投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价9.06元对应2025-2027年PE分别为19.2倍、16.5倍和14.8倍 [1][5] 核心观点 - 收入利润稳中有增 2025年上半年营业收入514.85亿元同比增长0.41% 归母净利润14.48亿元同比增长2.18% [5][6] - 拿地强度显著提升 2025年1-6月拿地强度39.7% 较2024年同期的14.5%大幅增长 拿地总建面166.9万方同比增长108% 土地总价352.9亿元同比增长142% [5][7] - 融资成本保持行业低位 2025年6月发行13亿元中期票据 票面利率1.91% [8] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为42.8亿元、49.6亿元和55.4亿元 较原预测59.6亿元、64.4亿元和69.7亿元有所下调 [5] 财务表现 - 毛利率改善 2025年上半年毛利率14.38% 同比提升2.40个百分点 [6] - 现金流状况 经营活动现金净流量-20.1亿元 [6] - 负债水平可控 剔除预收账款的资产负债率63.10% 净负债率66.42% 现金短债比1.30 [6] - 未来增长预期 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为5.9%、2.6%和3.5% [9] 业务运营 - 销售规模收缩 2025年1-6月签约销售面积335.0万方同比下降23.6% 签约销售金额888.9亿元同比下降11.9% [7] - 区域聚焦明显 核心10城销售业绩贡献占比70% 一线城市拿地占比55.4% [7] - 资产运营业务增长 管理范围内全口径资产运营收入36.6亿元同比上涨4.1% EBITDA实现19.0亿元同比上涨0.4% [8] - 项目储备丰富 2025年上半年新入市13个项目 新增经营面积约72万平方米 [8] 估值指标 - 当前估值水平 总市值820.91亿元 对应2025年预测P/E 19.2倍 P/B 0.8倍 [1][9] - 每股指标 预计2025-2027年EPS分别为0.47元、0.55元和0.61元 [5][9]