投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1实现营收31.13亿元 同比增长22.5% 归母净利润11.82亿元 同比增长20.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为25.97/31.85/38.34亿元 对应EPS为2.51/3.07/3.70元 [4] - 当前股价对应PE为19.7/16.0/13.3倍 [4] - 2025H1毛利率为81.7% 同比下降0.7个百分点 [5] 分品类表现 - 护肤品营收24.10亿元 同比增长24.2% 敷料营收6.93亿元 同比增长17.1% 保健食品营收0.10亿元 同比增长16.3% [5] - 可复美品牌营收25.42亿元 同比增长22.7% 可丽金品牌营收5.03亿元 同比增长26.9% [5] 渠道表现 - 直销渠道营收23.25亿元 同比增长26.5% 经销渠道营收7.87亿元 同比增长12.1% [5] - 线上DTC店铺营收同比增长13.3% 电商平台营收同比增长133.6% [5] 费用结构 - 销售费用率34.0% 同比下降1.1个百分点 管理费用率2.7% 同比上升0.1个百分点 研发费用率1.3% 同比下降0.6个百分点 [5] 产品发展 - 可复美形成一大医疗器械系列+五大功效护肤系列布局 胶原棒升级2.0版本 秩序系列和吨吨系列进展顺利 [6] - 可丽金胶原大膜王升级3.0版本 胶卷系列定位大众和细分品类提速显著 [6] 渠道拓展 - 产品进入约1700家公立医院 3000家私立医院和诊所 [6] - 可复美品牌专卖店拓展至24家 新增覆盖杭州 南京 天津等城市 [6] - 入驻马来西亚屈臣氏 成为当地首个中国功效性护肤品牌 [6] 研发进展 - 2025上半年新增专利19项 [6] - "重组胶原蛋白植入剂"和"重组胶原蛋白冻干纤维"两款三类医疗器械获受理 [6] 财务预测 - 预计2025年营业收入71.86亿元 同比增长29.7% 2026年90.22亿元 同比增长25.5% 2027年110.24亿元 同比增长22.2% [8] - 预计2025年净利率36.1% 2026年35.3% 2027年34.8% [8] - 预计2025年ROE 28.8% 2026年26.1% 2027年23.9% [8]