投资评级 - 增持评级 目标价24.74元 当前价19.14元 潜在涨幅29.2% [5][12] 核心财务表现 - 2025H1营收40.4亿元 同比增长8.7% 归母净利润1.9亿元 同比增长11% 扣非净利润2.24亿元 同比大幅增长40.1% [12] - 分季度看 Q2单季度营收增速3.9%低于Q1的13.6% 但归母净利增速12.1%高于Q1的10.3% 扣非净利增速达63.1% [12] - 盈利能力改善 H1毛利率34.9% 同比提升0.1个百分点 净利率4.71% 同比提升0.1个百分点 [12] - 期间费用率优化 同比下降1.69个百分点至28.3% 其中财务费用率下降2.67个百分点 [12] - 经营现金流显著改善 净现金流14.9亿元 同比增长59.4% [12] 分业务表现 - 家具系列营收21.2亿元 同比增长11.9% 占比52.9% 毛利率34.8% 提升0.08个百分点 [12] - 家居系列营收14.4亿元 同比增长7.9% 占比35.9% 毛利率35.9% 下降0.05个百分点 [12] - 宠物系列营收2.86亿元 同比下降7.3% 占比7.1% [12] - 运动户外系列营收1.6亿元 同比增长20.2% 占比4% [12] 分区域表现 - 欧洲地区营收25.7亿元 同比增长12.8% 占比64.1% [12] - 北美地区营收13.7亿元 同比增长1.9% 占比34.1% [12] - 新兴市场表现亮眼 收入同比增长86.25% [12] 分渠道表现 - 亚马逊渠道营收24.2亿元 同比下降4.6% 占比60.4% [12] - OTTO渠道营收1.81亿元 同比下降2.1% 占比4.5% [12] - B2B渠道营收6.75亿元 同比增长36.5% 占比16.9% 主要因亚马逊VC增长59.5% [12] 战略布局进展 - 供应链多元化取得实质进展 已完成约50%对美出货东南亚产能转移 东南亚对美出货已下订单率达约70% [12] - 全球仓储网络优化 自营仓面积超30万平米 覆盖欧美核心市场 欧洲尾程费用占营收比例下降0.7个百分点 北美下降1.93个百分点 [12] - AI技术深度融合 降低图片制作成本约65% 缩短新品上架周期 [12] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为96.86亿元/119.52亿元/144.63亿元 增速19.2%/23.4%/21.0% [4][12] - 预计归母净利润分别为4.00亿元/5.56亿元/7.35亿元 增速19.9%/39.0%/32.1% [4][12] - 对应EPS分别为0.99元/1.38元/1.83元 [4][12] - 目标价对应2025-2027年PE分别为25倍/17.9倍/13.5倍 [12] 估值比较 - 当前股价对应2025年PE为19.26倍 低于可比公司均值32.1倍 [4][14] - 可比公司2025年PE估值：安克创新29.2倍 绿联科技45.6倍 赛维时代25.8倍 焦点科技29.2倍 吉宏股份30.9倍 [14]