投资评级 - 维持买入评级 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 [2][7] 核心观点 - 2025年H1归母净利润11.69亿元 同比下降14% Q2归母净利润4.91亿元 同比下降11% 主要受所得税影响 [4] - 运力持续增长 国际运力恢复至2019年水平 日本航线运力同比增长116.8% 较2019年增长77.7% [4] - 客座率90.52% 行业领先 但客公里收益0.377元 同比下降4.24% [4] - 单位成本0.303元 同比下降3.5% 非油单位成本0.201元 同比上升1.9% 飞机日利用率提升4.96% [4] - 中期分红0.43元/股 合计4.18亿元 占净利润35.74% 计划回购3-5亿元股份用于员工持股 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测26.64/32.32/40.07亿元 对应PE 19.8X/16.3X/13.2X [2][4] 财务预测 - 2025E营业收入218.06亿元 同比增长9% 2026E 246.37亿元 同比增长13% 2027E 274.96亿元 同比增长12% [2][6] - 2025E归母净利润26.64亿元 同比增长17% 2026E 32.32亿元 同比增长21% 2027E 40.07亿元 同比增长24% [2][6] - 毛利率从2024A 12.9%提升至2027E 18.4% 净利率从11.4%提升至14.6% ROE从13.1%提升至15.1% [6] - 每股收益从2024A 2.32元增长至2027E 4.09元 每股经营现金流2025E 3.77元 2026E 5.74元 [2][6] 运营表现 - 2025H1整体ASK同比增长9% 其中国内增长4% 国际增长41% 地区下降45% [4] - 整体ASK恢复至2019年141% 国内恢复至167% 国际恢复至100% 地区恢复至23% [4] - RPK同比增长9% 其中国内增长4% 国际增长37% 地区下降46% [4] - 国内客公里收益0.362元 同比下降4.85% 国际0.427元 同比下降5.47% 地区0.468元 同比上升7.53% [4] 资产负债 - 2025E货币资金117.44亿元 2026E 158.01亿元 2027E 209.48亿元 [6] - 资产负债率从2024A 60.3%下降至2027E 49.7% 债务权益比从126.6%下降至85.2% [6] - 美元资产负债敞口低 人民币对美元汇率波动1% 影响利润总额约184.8万元 [4]