投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 公司2025年上半年营收454.49亿元，同比+87.80%，净利润26.92亿元，同比+120%，归母净利润18.53亿元，同比+58.87% [4][15] - 毛利率12.24%，同比提升2.67个百分点 [4][16] - 销售金额528亿元，同比-9%，居全国销售榜第10位，居民营房企第一 [4][17] - 杭州销售额397亿元，稳居当地第一 [4][17] - 拿地金额333亿元，拿地强度0.63，行业领先，16宗项目中14宗位于杭州 [17] - 有息负债规模333.52亿元，较2024年底下降40.83亿元，平均融资成本3.1%，较2024年末下降0.3个百分点 [18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.39/32.46/35.24亿元，同比+15.43%/+10.46%/+8.56% [19] 财务表现 - 1H2025毛利率12.24%，同比提升2.67个百分点 [4][16] - 计提资产减值损失6.06亿元，去年同期为0 [16] - 少数股东损益8.40亿元，同比增加7.82亿元 [16] - 剔除预收账款资产负债率57.8%，净负债率7.03%，现金短债比3.14，持续保持绿档 [18] - 有息负债中银行贷款占比83.9%，直接融资占比16.1%，短期有息负债占比28% [18] 销售与投资 - 克而瑞百强房企整体销售同比-11%，公司销售表现优于行业 [17] - 杭州热销项目包括滨杭滨纷城、锦上万象府、滨运映翠湾等 [17] - 拿地金额333亿元，拿地强度0.63，获取16宗优质项目，14宗位于杭州，2宗位于金华 [17] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS分别为0.94/1.04/1.13元 [19] - 投销聚焦杭州，毛利率改善，优质项目结算将带动利润增长 [19] - 市盈率预计为10.9/9.8/9.1倍，市净率预计为1.1/1.0/0.9倍 [19]