投资评级与估值 - 维持增持评级 目标价3.01港币 较当前股价2.55港币存在18%上行空间 [5] - 基于2026年21.5倍PE估值 参考Visible Alpha可比公司2026年22.1倍PE估值中枢 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.48亿/10.39亿/11.23亿港币 同比增速1.84%/198.42%/8.04% [3][9] 盈利预测核心数据 - 2025年EPS预计0.05港币 2026年跃升至0.14港币 2027年达0.15港币 [3][9] - ROE指标显著改善 从2025年8.57%提升至2026年22.31% [9] - 股息率逐步提升 2025-2027年分别为0.34%/1.01%/1.09% [9] 行业供需格局 - 全球天然铀一次供需缺口持续扩大 预计2030年达6000吨 2035年达31000吨 [10] - 供给端收缩明显 哈原工下调2026年SSU名义产量9.3% 西非新增矿山项目进展延迟 [10] - 需求端强劲增长 中国核电常态化核准 美国计划2030年前开工10座大型核电站 AI用电需求激增推动核电需求 [10] 市场价格趋势 - 2025年上半年现货成交量约1万吨 接近2024年全年水平 核电业主占比35% [10] - 长协价格出现探涨迹象 现货价有望小幅走高并向长协价靠拢 [10] - 9月WNA大会后预计进入新一轮长协签约期 [10] 公司业务表现与展望 - 2025年上半年归母净利润-0.68亿港币 同比下降160% 主因国际贸易合约价格波动导致采销价差倒挂 [10] - 上半年交付合约中2021-2023年低价合约占比55% 平均售价48美元/磅低于存货成本60-70美元/磅 [10] - 已签订未交付量4256吨铀 平均售价80.8美元/磅 预计2025年下半年起高价合约交付占比提升 [10] - 已调整签约策略 缩短交付周期以降低跨期错配风险 [10] 财务指标预测 - 营业收入2025-2027年预计为80.69亿/86.86亿/94.76亿港币 增速-6.44%/7.65%/9.09% [9] - EBITDA预计2025年5.65亿港币 2026年大幅提升至13.32亿港币 [9] - 净利润率从2025年4.32%提升至2026年11.97% [9]