投资评级 - 维持"买入"评级 目标价67 80元人民币[1][6] 核心观点 - 公司作为低成本航空龙头仍具成长性 经营效率及盈利兑现度较高 但短期面临收益水平压力及行业景气底部[1] - 2Q25税前利润同比改善5 6% 主要受益于油价下跌17%及其他收益增长32 3%[3] - 1H25归母净利润11 69亿元同比下降14 1% 主因单位扣油成本上升及税盾效应消退[1][4] - 公司通过36%中期分红及3-5亿元回购预案增强市场信心[4] 财务表现 - 1H25收入103 04亿元同比增长4 3% 其中2Q25收入49 87亿元同比增长6 0%[1][2] - 2Q25整体ASK/RPK分别同比增长12 1%/10 9% 其中国内线ASK增10 9% 国际线ASK增18 9%[2] - 2Q25客座率同比下降1 0pct至90 4% 其中国内线降0 5pct至91 2% 国际线降3 0pct至87 3%[2] - 1H25单位客公里收益0 38元同比下降4 2% 2Q25测算单位收益降约5%[2][4] - 1H25毛利率同比下降1 1pct至13 9% 2Q25毛利率降0 8pct至11 3%[3][4] 成本结构 - 2Q25营业成本44 25亿元同比增长6 9% 单位ASK成本同比下降4 7%[3] - 1H25单位扣油ASK成本同比上升1 9% 主因起降及维修等成本项承压[4] - 燃油成本压力缓解 2Q25航空煤油出厂价均价同比下降17%[3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测13%/12%/10%至23 74/30 16/34 43亿元[5] - 对应EPS调整为2 43/3 08/3 52元[5] - 调整主因收益水平低于预期及行业景气度处于底部[5] 估值指标 - 基于2025E PB 3 5x及BPS 19 38元得出目标价[5] - 当前股价54 00元对应2025E PE 22 25倍 PB 2 79倍[7][10]