投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合预期，营业收入46.14亿元（同比增长4%），归母净利润4.27亿元（同比增长2%）[6] - 外延并购持续推进，收购东神楚天和峨边国昌化工，工业炸药产能达77.75万吨，居行业第一梯队[6] - 矿服业务新签订单充沛，2025年上半年新签62.38亿元，2024年全年超百亿元[6] - 海外业务收入6.00亿元（同比增长20%），与紫金矿业等大客户深度合作，海外产能布局超30万吨[6] - 集团资产注入预期强烈，奥信化工及庆华民爆有望2025年启动注入[6] 财务数据表现 - 2025年上半年营业收入46.14亿元（同比增长3.7%），归母净利润4.27亿元（同比增长2.2%）[2][6] - 2025年预测营业收入105.64亿元（同比增长11.4%），归母净利润11.61亿元（同比增长30.2%）[2][6] - 毛利率稳步提升，2025年上半年达30.5%，2025年预测为31.2%[2][6] - ROE持续改善，2025年预测为11.2%，2026年升至13.3%[2] - 市盈率显著低于历史水平，2025年预测PE为14倍[2][6] 业务板块分析 - 民爆产品收入13.31亿元（同比略降2%），毛利率46.02%（同比提升1.51个百分点）[6] - 爆破工程服务收入25.53亿元（同比增长7%），毛利率21.30%（同比提升2.20个百分点）[6] - 海外业务毛利率17.03%（同比下降2.47个百分点），主要受阶段性成本影响[6] 产能与资质优势 - 国内工业炸药许可产能77.75万吨，品种齐全度行业领先[6] - 矿服资质持续升级，北方爆破及江阳爆破均获一级施工总承包资质[6] - 海外布局聚焦纳米比亚、刚果金等富矿区，覆盖铀矿、铜矿等高附加值品种[6] 股东与战略合作 - 紫金矿业成为第二大股东，双方合作深化[6] - 跟随中核集团、中广核铀业、中国电建等央企共同出海[6]