投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价11.09元 对应2025-2027年PE为11.8倍、11.3倍和9.2倍 [1][5] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压主要因结转规模下降 但可售及可结转资源充足 区位优势和产业聚集效应显著 [5] - 下半年有望通过周浦碧云澧悦项目结转增厚业绩 该项目已去化85%且累计收款42.8亿元 [6] - 公司推动重点项目去化 项目储备充足 业绩有望持续改善 [5] 财务表现 - 2025年上半年营收9.61亿元 同比下降33.8% 归母净利润1.75亿元 同比下降46.5% [6] - 经营性净现金流-10.35亿元 主要因支付碧云综合体项目补地价款及缴纳税金增加 [6] - 销售毛利率47.7% 同比下降2.4个百分点 净利率16.3% 同比下降5.5个百分点 [6] - 预计2025年全年营收69.23亿元 同比增长154.1% 归母净利润10.50亿元 同比增长4.8% [9] 项目运营 - 在售项目浦东碧云澧悦和碧云北外滩去化率分别达84.6%和86.9% 累计收款42.8亿元和25.2亿元 [7] - 持有经营性物业325万平方米 总体平均出租率76% [7] - 租赁、酒店及物管收入9.55亿元 销售结转收入仅0.05亿元 [7] - 碧云综合体城市更新项目预计下半年开工 [7] 业务发展 - 2025年上半年落地项目90个 重点引进思格新能源等硬科技产业项目 累计签约面积7.3万平方米 [8] - 公开市场成功发行12亿元中期票据 票面利率2.19% 融资成本优势明显 [8] 估值指标 - 当前总市值124.48亿元 流通市值94.29亿元 [1] - 2025-2027年预测EPS分别为0.94元、0.98元和1.20元 [5][9] - PB估值0.8-0.9倍 处于历史较低水平 [9]