投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 招商蛇口业绩表现平稳，2025H1营收同比+0.4%至515亿元，归母净利润同比+2.2%至14.5亿元，符合市场预期 [5] - 公司拿地策略积极，2025H1拿地金额同比+142%至353亿元，拿地/销售金额比达40%，聚焦核心城市 [5] - 财务稳健，三条红线稳居绿档，加权融资成本仅2.84%，较2024年末下降15BP，融资成本持续优化 [5] - 公司拥有优质一二线土储，尤其大湾区资源含金量高，预计将受益于行业格局优化 [5] 财务表现 - 2025H1营业收入515亿元（同比+0.4%），归母净利润14.5亿元（同比+2.2%），扣非归母净利润9.6亿元（同比-31.2%） [5] - 毛利率14.4%（同比+2.5pct），归母净利率2.8%（同比+0.05pct），三费费率6.2%（同比-0.1pct） [5] - 合同负债1,558亿元（同比-13.5%），可覆盖2024年地产结算收入1.0倍 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为41/45/51亿元（原预测42/47/54亿元） [5] 销售与拿地 - 2025H1销售金额889亿元（同比-11.9%），销售面积335万平（同比-23.6%），销售额行业排名第4（较2024年提升1名） [5] - 销售均价2.7万元/平（同比+15.3%），拿地面积167万平（同比+108%），拿地均价2.1万元/平（同比+16%） [5] - 总未竣工面积2,413万平（较2024年末-11%），覆盖2024年销售面积2.6倍 [5] 资产与融资 - 剔除预收账款的资产负债率63.1%，净负债率66.42%，现金短债比1.3倍，处于绿档 [5] - 有息负债余额2,360亿元（同比+8.1%），加权融资成本2.84%（较2024年末-15BP） [5] - 截至2025年7月31日，累计回购股份4,480万股（占总股本0.494%），总对价4.3亿元 [5] - 2025H1资产运营收入36.6亿元（同比+4.1%），EBITDA 19.0亿元（同比+0.4%） [5]