投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报显示营收239.6亿元（同比+5.4%）、归母净利润85.1亿元（同比+1.1%）[7] - Q2单季度营收同比+0.4%、归母净利润同比-13.5%[7] - 公司通过产品组合调控实现温和增长 青花系列和玻汾发挥稳定作用[7] - 长期增长空间可期 腰部产品有望受益于场景修复[7] 财务表现 - 2025H1酒类收入同比+5.4% Q1/Q2分别+7.7%和+0.4%[7] - 青花系列收入估算同比+5% 其中青20/25个位数增长[7] - 玻汾收入同比高单增长 Q2增速较Q1提升[7] - 省内/省外收入分别+4.0%和+6.1%[7] - Q2毛利率同比下降3.2个百分点[7] - 税金及附加比率同比+0.9pct至16.3%[7] - 销售费用率同比+1.1pct[7] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至120/125/135亿元[7] - 2025年营收预测363.6亿元（同比+0.97%）[1] - 2025年EPS预测9.86元/股[1] - 当前市值对应2025-2027年PE为20/19/18倍[7] 战略布局 - 老白汾全国化培育优先级提升 成立专项项目组[7] - 按1:1:1:0.5分配青花30/青花20/老白汾/玻汾销售资源[7] - 重点推进铺市、免品、宴席等终端培育动作[7] 市场数据 - 收盘价197.61元 市净率6.72倍[5] - 流通市值2410.77亿元[5] - 每股净资产29.40元[6]