投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 广东省电价显著下行及气电燃料成本高企导致公司业绩承压 2025年上半年总营业收入231.41亿元同比减少11.26% 归母净利润3247.42万元同比减少96.4% [1] - 煤电业务盈利空间收窄 气电业务经营亏损 煤电/气电归母净利润分别为2910万元/-21790万元 毛利率分别为6.88%/1.94% 同比降低4.04%/6.79% [2] - 新能源装机扩张贡献业绩增量 风电/光伏发电量分别同比增长0.89%/90.61% 新能源业务实现归母净利润1.03亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为6.84/11.83/14.63亿元 对应PE分别为35.9/20.8/16.8倍 静待煤价成本下跌及电价触底反弹带来的盈利改善 [4] 财务表现 - 2025年上半年煤电/气电发电量分别为397.55/112.61亿千瓦时 同比变化-3.91%/-0.04% [2] - 平均上网电价480.01元/千千瓦时 同比下降59.49元/千千瓦时 降幅11.02% [2] - 总燃料成本149.88亿元 同比下降19.44亿元 降幅11.48% 占营业成本71.07% [2] - 预计2025-2027年营业收入568.95/632.93/682.80亿元 同比增长-0.5%/11.2%/7.9% [4][6] 业务发展 - 新能源装机规模持续扩张 新增风电装机50万千瓦 风电控股装机容量达390万千瓦 新增光伏装机69万千瓦 光伏控股装机容量达457.45万千瓦 [3] - 积极布局能源转型项目 在建光伏项目合计装机容量91.5万千瓦 在建风电项目20万千瓦 完成决策拟建项目67.2万千瓦 [3] - 2025年上半年风电/光伏发电量分别为27.26/20.30亿千瓦时 [3]