投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - Q2业绩季环比改善 营收同比增长5.77%至289.15亿元 归母净利润同比增长44.65%至23.26亿元 [4] - 盈利水平提升 Q2毛利率34.19%同比增加0.61个百分点 净利率同比增加2.00个百分点至7.94% [4] - 产品结构优化 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品收入分别361.26/165.78/82.29亿元 同比-2.06%/+14.26%/+12.39% [4] - 预计2025/2026年每股收益1.75/1.87元 对应PE估值16/15倍 [4][5] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入619.33亿元同比增长3.37% 归母净利润72.00亿元同比下降4.39% [4] - Q2液体乳业务收入164.86亿元同比下降0.84% 降幅季环比收窄 [4] - Q2奶粉及奶制品业务收入77.65亿元同比增长9.66% 冷饮业务收入41.24亿元同比增长37.97% [4] - Q2销售费用率19.87%同比下降0.69个百分点 管理费用率3.77%同比上升0.51个百分点 [4] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入1198.32亿元 归母净利润110.67亿元 [5] - 预计2026年营业总收入1246.25亿元 归母净利润118.47亿元 [5] - 预计2025年摊薄每股收益1.75元 2026年1.87元 [5] - 对应PE估值2025年15.83倍 2026年14.78倍 [5] 市场数据 - 当前收盘价27.81元 总市值1759.08亿元 [2] - 总股本63.25亿股 流通股本62.94亿股 [2] - ROE（TTM）12.69% 12月股价区间20.28-30.67元 [2]