投资评级 - 上调至"强烈推荐"评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比-3.4%至12.23亿元，归母净利润同比+228.0%至1.08亿元，扣非归母净利润同比+263.51%至1.08亿元 [5] - 单店店效同比转正，新渠道（山姆会员店、永辉、量贩等）营收贡献显著，其他渠道收入同比+27.5%至0.7亿元 [5] - 毛利率同比+3.2个百分点至58.61%，主要受益于低价原材料采购和供应链优化 [5] - 销售费用率同比-1.50个百分点至38.59%，管理费用率同比-0.03个百分点至9.48%，主要因关闭低效门店和组织架构优化 [5] - 2025年第二季度归母净利率达8.83%，盈利能力明显提升 [5] - 海外市场拓展顺利，上半年进入马来西亚、新加坡等市场 [1][5] 财务预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测至2.1亿元/2.4亿元/2.8亿元，对应EPS为0.09元/0.10元/0.12元 [1][5] - 2026年预测PE为20倍 [1][5] - 当前总市值5.2十亿港元，每股净资产1.7港元，ROE（TTM）为2.7% [2] 渠道与业务表现 - 分渠道收入：自营门店7.1亿元（同比+2.2%）、特许经营2.7亿元（同比-18.6%）、线上渠道1.7亿元（同比-4.2%） [5] - 分业务收入：鸭副产品9.9亿元（同比-0.7%）、其他产品2.2亿元（同比-10.4%）、特许经营费1.3亿元（同比-24.5%） [5] - 截至2025年上半年末门店总数2864家，较年初减少167家，其中自营门店1573家（减少18家），特许经营门店1291家（减少149家） [5] 未来展望 - 下半年将继续拓展新零售渠道，通过陈列和联合营销推广品牌及新品，推动真空装产品升级迭代 [1][5] - 海外市场重点开拓东南亚地区 [1][5] - 通过降本增效和精细化管理优化费效比，预计营收与盈利双重改善 [1][5]