投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025H1营收20.70亿元同比+16.20% 归母净利润1.71亿元同比+26.24% [10] - 2025Q2营收10.24亿元同比+18.40% 归母净利润0.82亿元同比+40.84% [10] - 奶油产品营收5.6亿元同比+28.7% UHT系列表现突出带动毛利率提升 [10] - 商超渠道收入占比约30%同增近30% 创新渠道收入占比超20%同增约40% [10] - 毛利率环比改善 2025Q2达30.7%环比+0.7pct 产品结构优化及原料成本下降 [10] - 内部提效显著 2025Q2销售/管理/研发费用率同比-0.9/-1.7/-0.8pct [10] - 上调盈利预测 2025-2027年归母净利润至3.6/4.4/5.0亿元（原预期3.4/4.2/4.7亿元） [10] 财务表现 - 2025E营业总收入44.57亿元同比+16.20% 2026E/2027E为50.17/55.15亿元 [1] - 2025E归母净利润3.64亿元同比+35.70% 2026E/2027E为4.40/5.04亿元 [1] - 2025Q2销售净利率7.9%同比+1.2pct [10] - 毛利率持续提升 2025E/2026E/2027E分别为31.54%/31.92%/32.58% [11] - ROE逐年改善 2025E/2026E/2027E为13.11%/14.57%/15.25% [11] 产品与渠道 - 冷冻烘焙营收11.3亿元同比+6.1% 奶油营收5.6亿元同比+28.7% [10] - 水果制品/酱料/其他烘焙材料营收0.8/1.4/1.5亿元 同比+7.7%/36.5%/63.8% [10] - 流通渠道收入占比近50% 商超渠道占比约30% 创新渠道占比超20% [10] 资本结构 - 最新总市值81.77亿元 流通市值56.27亿元 [6] - 资产负债率40.12%（LF） 预计2025E降至38.51% [7][11] - 每股净资产14.03元（LF） 预计2025E升至14.92元 [7][11]