投资评级 - 维持增持评级 [1][6] - 目标价上调至8.72元人民币 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收175.61亿元(yoy+1.28%)，归母净利7.99亿元(yoy+13.91%) [1] - Q2营收80.65亿元(yoy-10.23%)，归母净利2.88亿元(yoy+17.29%) [1] - 上调2025-2027年归母净利润预测至15.99/24.79/37.75亿元 [4] - 2025年预期EPS为0.31元，2027年预期EPS为0.74元 [4][10] 产销量表现 - 印尼镍金属出货43,977吨(yoy+112%)，钴金属出货3,667吨(yoy+125%) [2] - 三元前驱体材料出货8.60万吨，四氧化三钴出货14,590吨(yoy+39%) [2] - 正极材料出货12,399吨(yoy+74%)，钨资源回收出货4,032吨(yoy+17%) [2] - 动力电池回收拆解量2.24万吨(yoy+37%) [2] 盈利能力分析 - 镍资源毛利率19.1%(yoy-1.09pct)，钴回收毛利率13.86%(yoy+3.09pct) [3] - 钨资源毛利率7.22%(yoy+1.06pct)，动力锂电池综合利用毛利率10.13%(yoy+0.25pct) [3] - 三元前驱体毛利率14.14%(yoy-1.38pct)，正极材料毛利率9.07%(yoy+2.36pct) [3] - 四氧化三钴毛利率12.40%(yoy+2.21pct) [3] 估值与预测 - 给予2025年2.16倍PB估值，基于25年BPS 4.04元 [4] - 2025年预期ROE为8.53%，2027年提升至16.82% [10] - 2025年预期PE为23.98倍，2027年降至10.15倍 [10] - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值为1.97倍 [12]