投资评级 - 维持"买入"评级 目标价23.40元人民币[1][4][6] 核心观点 - 公司作为河北省酒龙头 聚焦产品/渠道/品牌改革 持续提升经营业绩和核心竞争力[1] - 随省内竞争格局优化 经营景气度有望稳步向上 利润弹性持续释放[1] - 多品牌协同联动 提质增效稳健发展 但考虑外部需求恢复仍需时间 下调盈利预测[4] - 省内市场份额提升+武陵酒等分部品牌增量+费效比提升下利润率改善逻辑坚实[1] 财务表现 - 25H1总营收24.8亿元（同比+0.5%） 归母净利3.2亿元（同比+5.4%） 扣非净利3.0亿元（同比+6.5%）[1] - 25Q2总营收13.1亿元（同比-1.9%） 归母净利1.7亿元（同比+0.2%） 扣非净利1.5亿元（同比+0.9%）[1] - 25H1毛利率同比+2.1pct至68.0% 归母净利率12.9%（同比+0.6pct）[3] - 25H1销售回款25亿元（同比-19%） 经营现金流量净额-0.5亿元（去年同期2.2亿元）[3] - 25Q2末合同负债12.7亿元（同比/环比均减少6亿元）[3] 业务分析 - 25H1白酒业务营收24.7亿元（同比+0.7%） 百元以上产品同比+5.1% 百元以下产品同比-3.8%[2] - 25Q2白酒业务13.1亿元（同比-1.7%） 百元以上产品同比-9.7% 百元以下产品同比+7.8%[2] - 分品牌营收：老白干12.8亿元（同比+2%） 文王2.4亿元（同比-21%） 乾隆醉3.6亿元（同比+2%） 武陵5.3亿元（同比+7%） 孔府家0.9亿元（同比+1%）[2] - 分地区营收：河北14.8亿元（同比+4%） 湖南5.2亿元（同比+11%） 安徽2.2亿元（同比-19%） 山东0.9亿元（同比+3%） 其他省份1.5亿元（同比-20%）[2] 费用结构 - 25H1销售费用率同比+0.7pct至27.5%（25Q2同比-2.6pct至27.6%）[3] - 25H1管理费用率同比-0.1pct至7.5%（25Q2同比-0.2pct至6.7%）[3] - 25H1税金及附加比率同比+0.6pct至16.9%（25Q2同比+1.4pct至17.2%）[3] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入53.8/56.0/59.4亿元（较前次-2%/-4%/-4%） 同比分别+0.4%/+4.1%/+6.1%[4] - 预计25-27年EPS为0.90/0.97/1.07元（较前次-9%/-16%/-19%）[4] - 参考可比公司25年26xPE估值 给予公司25年26xPE[4] - 预计25年ROE 14.62% 26年14.82% 27年15.11%[10] 估值指标 - 当前股价17.62元人民币（截至8月28日） 市值161.18亿元[7] - 25年预测PE 19.59倍 PB 2.87倍 EV/EBITDA 10.49倍[10] - 股息率3.12%[10]