投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 25H1业绩符合预期 营业收入20.4亿元(同比+2.6%) 归母净利润1.6亿元(+4.3%) 毛利率33.2%(+1.1pct) [1] - 中国区新消费客户收入占比提升至近50% 结构优化带来盈利稳定性 [2] - 欧洲区收入超预期增长22% 美洲出口业务在关税干扰下仍增长7.4% [2][3] - BF业务PC板块拖累业绩 若成功剥离将显著增厚业绩弹性 [3][11] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达18.5% [11][13] 分地区表现 - 中国区：25H1收入8.2亿元(-1.6%) 但订单连续两季度双位数增长 H1合计超+10% [2] - 欧洲区：25H1收入3.6亿元(+22.0%) 得益于标准化产品和新品推出 [2][3] - 美洲区：25H1收入7.6亿元(+4.3%) 其中BF业务4.6亿元(+2.4%) 出口业务3.0亿元(+7.4%) [2] - 其他地区：收入1.0亿元(-22.9%) [2] 盈利能力分析 - 25H1毛利率33.2%(+1.1pct) 净利率6.7%(-0.2pct) [1][4] - 25Q2毛利率33.3%(-0.1pct) 净利率7.3%(-0.6pct) [1][4] - 费用率控制：销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/11.5%/3.0%/2.1% [4] 业务发展亮点 - 大单品策略成功落地10个产品 另有25个处于储备阶段 [3] - 新消费渠道(MCN/跨境/私域/新零售)营收占比提升 线上渗透率增长 [2] - ReadyToGo标准化产品加速欧洲市场订单转化 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入46.4亿元(+10.3%) 2026年52.5亿元(+13.1%) 2027年59.2亿元(+12.8%) [11][13] - 预计2025年归母净利润3.5亿元(+7.9%) 2026年4.7亿元(+33.4%) 2027年5.4亿元(+15.5%) [11][13] - 预计每股收益2025年1.14元 2026年1.52元 2027年1.76元 [13]