增量资金与险资配置 - 主动权益基金显著低配银行（-9.1%）、非银金融（-9.0%）等红利行业[4] - 2025年上半年新增保费收入3.73万亿元，同比增长5.3%[9] - 险资权益持仓占比达21.4%，其中股票、基金、长期股权投资分别占8.4%、4.9%、8.1%[8] - 中性假设下险资2025年预计加仓权益市场6687.6亿元[19][20] A股红利配置价值 - 沪深300股息率与10年期国债利差为85BP，仍具配置价值[25][26] - 银行板块股息率下降且港股资金流入停滞，后续空间受限[3] - 周期类红利（如煤炭、油气）悲观情境下"底线股息率"已达标[3] - 消费类红利（白酒、空调等）兼具股价滞涨、分红提升和业绩稳进特征[3] 港股红利机会 - A股红利板块溢价从年初47.4%降至33.5%，考虑红利税后港股仍便宜6-7%[34] - 港股非银（51.0%溢价）、石化（42.9%）、建筑（75.6%）等板块存在补涨空间[41] - 2025年上半年南下资金加仓港股非银板块380.6亿元，下半年已加仓674.3亿元[3] 行业分化与风险 - 消费大类红利性价比提升，金融大类显著下降（如股份制银行股息溢价较年初降0.78pct）[38] - 风险提示：无风险利率上行、波动率加大及个股业绩不及预期[56]