投资评级 - 报告维持中国建筑"增持"评级 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年营收11083.07亿元同比下降3.17%，但归母净利润304.04亿元同比增长3.24%，盈利能力逆势提升 [7] - 经营结构持续优化，基建业务新签合同额同比增长10%，其中能源/市政/水利领域新签分别增长34.2%/43.8%/31.4%，成为重要增长引擎 [7] - 净利润率同比提升0.17个百分点至2.74%，经营性现金流净流出同比减少259.39亿元，现金流状况显著改善 [7] 财务表现 - 2025年上半年分业务收入：房建6963.76亿元(-7.1%)、基建2734.28亿元(+1.5%)、房开1318.84亿元(+13.3%)、设计49.36亿元(-9%) [7] - 毛利率表现：房建7.3%(+0.4pct)、基建10.2%(持平)、房开16%(-3.4pct)、设计16.2%(-0.8pct) [7] - 期间费用率4.26%(+0.04pct)，其中财务费用率0.8%(-0.08pct)，资产减值损失率0.69%(-0.11pct) [7] 订单情况 - 2025年上半年建筑业新签合同额23265亿元，同比增长1.7% [7] - 房建新签14964亿元(-2.3%)，其中工业厂房新签4522亿元(+16.2%) [7] - 基建新签8237亿元(+10%)，设计新签64亿元(-11.1%) [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为477.55/493.10/514.62亿元，增速3.4%/3.3%/4.4% [5][7] - 对应EPS为1.16/1.19/1.25元，PE估值4.8/4.7/4.5倍 [5][7] - ROE水平维持在9.5%-10.3%之间，PB估值0.4-0.5倍 [5] 现金流与资产负债 - 2025年上半年收现比93.65%(+6.15pct)，付现比102.67%(+5.42pct) [7] - 应收账款3768.3亿元(+17.97%)，存货+合同资产13515.7亿元(+11.01%) [7] - 资产负债率预计从75.8%逐步下降至73.9%，流动比率稳定在1.3左右 [8]