投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 产品结构变化导致短期盈利承压，但公司凭借研发能力和定制化业务进展有望开拓新增长点 [1][3][4] - 2025H1营收8.86亿元（同比减少1%），归母净利润0.36亿元（同比减少40%） [1] - 2025Q2营收4.15亿元（同比减少3%），归母净利润0.14亿元（同比减少42%） [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.84/0.94/1.06元，对应PE为35/31/28倍 [4] 财务表现分析 - 2025Q2毛利率同比下降2个百分点至22.66%，主要因产品结构变化 [2] - 销售费用率同比增加0.4个百分点至5.57%，管理费用率同比增加0.3个百分点至10.77%，因职工薪酬、仓储费用及电商直播投流费用增长 [2] - 净利率同比下降2个百分点至3.43% [2] - 预计随着销售规模释放，费用率有望持续摊平 [2] 产品结构表现 - 2025H1主食类营收4.13亿元（同比减少9%），小食类营收1.97亿元（同比减少7%） [3] - 烘焙甜品类营收2.05亿元（同比增长11%），主要因大客户定制化需求释放 [3] - 冷冻调理菜肴及其他营收0.65亿元（同比增长67%） [3] - 公司在传统油条基础上延伸"油条+"产品线，提升产品价值感 [3] 渠道表现 - 2025H1经销渠道营收4.45亿元（同比减少6%），直销渠道营收4.34亿元（同比增长5%） [3] - 百胜客户体量稳中有升，海底捞、华莱士等客户相对承压 [3] - 盒马渠道烘焙产品导入后快速放量 [3] - 公司延续与品牌商联合开发产品模式，围绕新零售业务持续发力 [3] 盈利预测 - 预计2025年营收19.01亿元（同比增长1.7%），2026年20.44亿元（同比增长7.5%），2027年22.42亿元（同比增长9.7%） [9] - 预计2025年归母净利润0.82亿元（同比减少2.1%），2026年0.91亿元（同比增长11.6%），2027年1.03亿元（同比增长12.9%） [9] - 预计毛利率稳定在23.5%-23.6%，净利率从4.3%升至4.6% [10] - ROE预计从4.3%升至5.0% [10]