投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价14.75元 当前股价11.80元[2] 核心观点 - 依托线下分发与IP运营重拾增长逻辑 2025年中报收入66.89亿元(+7.57%) 归母净利润5.36亿元(+372.55%) 扣非归母净利润4.8亿元(+455.35%)[1] - 特效厅成为核心竞争力 IMAX票房15.7亿元(+102.1%) 场均人次提升超90% 公司拥有IMAX银幕386块 CINITY银幕51块 杜比影院银幕18块[5][6] - 澳洲院线Hoyts经营稳健 票房收入1.44亿澳元(+9.9%) 观影人次810万(+10.2%) 第二季度澳洲市场份额第一[6] 业务表现 - 收入结构：观影(62.45% +14.78%) 商品餐饮(12.9% +6.07%) 广告(4.82% -14.41%) 影视剧(7.52% +44.84%) 游戏(2.77% -44.05%)[1] - 毛利率提升：观影毛利率4.91%(+2.45pct) 商品餐饮毛利率73.42%(+12.46pct) 海外毛利率34.36%高于国内26.39%[1] - 运营数据：国内直营影院票房42.1亿元(+19.2%) 观影人次8239万(+9.6%) 市场份额14.4% TOP100影院占51席 TOP500影院占246席[5] 战略布局 - 会员体系：新增会员数量增约40% 累计会员约8000万 自渠票房占比提至37.6%[5] - 空间运营：通过"时光里"品牌融合市集/策展/快闪模式 拓展体育赛事/演唱会等跨界内容[5] - 衍生品运营：通过IP联动与场景创新实现"文化体验-情感共鸣-消费转化"闭环[5] 协同发展 - 中澳协同：通过Hoyts助力中国电影出海 整合Val Morgan广告资源(覆盖澳洲97%银幕广告) 提供跨境广告解决方案[6] - 战略投资：投资健康椰水品牌"好运椰"(预计全年开业300家) IP玩具品牌"52TOYS"(已设175家专营店)[9] - 自有品牌：推出零食品牌"三口小时光 TimiSnack"和水饮品牌"H2O TALKS 与水说" 子公司影时光孵化三条潮玩品牌线及两大原创IP[9] 财务预测 - 2025-2027年收入预测：134.23亿元/153.26亿元/182.33亿元[6] - 2025-2027年归母净利润预测：12.81亿元/16.63亿元/20.29亿元[6] - 每股收益预测：0.61元/0.79元/0.96元 对应PE 19.4x/15.0x/12.3x[8]