投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [3][6] 核心观点 - 内蒙项目持续贡献增量 推动公司业绩同比大幅增长 2025H1实现收入228.20亿元(yoy+35.05%) 归母净利润57.18亿元(yoy+73.02%) [1][6] - 聚烯烃业务量价齐升 2025Q2 PE/PP收入分别达41.46/39.75亿元(yoy+103%/92%) 销量分别63.83/62.64万吨(yoy+128%/106%) [6] - 原材料成本下降提升盈利水平 2025H1动力煤采购均价320.68元/吨(yoy-25%) 烯烃产品价格降幅相对较小(PE/PP均价yoy-11%/-7%) [6] - 焦炭业务加工利润修复 2025Q2焦炭收入16.03亿元(yoy-35.5%) 但焦炭价格降幅小于焦煤价格降幅 [6] - 新增产能建设进展顺利 宁东四期烯烃项目设计到图率24% 设备订货率80% 土建基础施工完成80% 计划2026年底投产 [6] 财务表现 - 2025年业绩预期高增长 预计归母净利润120.30亿元(yoy+90%) EPS 1.64元 [2][6] - 盈利能力持续提升 预计2025-2027年毛利率35.2%-35.5% 净利率22.6%-23.8% ROE 25.3%-22.6% [13] - 估值水平具吸引力 当前股价对应2025-2027年PE 10.5/9.0/8.2倍 PB 2.4/2.0/1.7倍 [2][8][13] 行业状况 - 聚烯烃需求显著增长 2025H1 PE/PP表观消费量同比分别增长13.9%/10.9% [6] - 聚烯烃产能持续投放 PE/PP产量分别同比增长17.8%/13.8% [6] - 焦炭市场供需改善 2025H1焦炭表观消费量2.46亿吨(yoy+3.8%) 需求增幅高于供给增幅 [6] 资本结构 - 资产负债率预期改善 从2024年52.0%降至2027年35.9% [13] - 现金流状况良好 2025年预计经营活动现金流160.96亿元 [12]