投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025年PB估值0.86倍、PE估值6.2倍，存在明显低估 [9][12] 核心财务表现 - 上半年营收同比增长3.9%（Q1增速2.2%，Q2单季增速5.6%），归母净利润同比增长16.7%（Q1增速17.3%，Q2单季增速16.0%）[2][6] - 利息净收入同比增长9.4%（Q1增速6.8%，Q2单季增速12.0%），非息净收入同比下降5.0% [2][6][12] - 净息差1.35%，较2024年全年下降6BP，但Q2降幅收窄 [2][12] - 信用成本与成本收入比同比下降，释放盈利空间 [12] 资产负债结构 - 总资产较期初增长5.8%，贷款总额较期初增长7.7%（Q2环比增长1.4%）[2][12] - 一般对公贷款大幅增长13.2%，其中制造业贷款增长27%、基建类贷款增长13%，基建相关行业贷款占比提升至48% [2][12] - 零售贷款较期初下降2.1%，但房贷正增长4.1% [12] - 存款较期初增长5.2%，活期存款占比环比下降1.6pct至39.3% [12] 区域与业务拓展 - 浙江省内异地贷款大幅增长12.7%，体现发达区域头部城商行份额提升优势 [12] - 理财规模较期初大幅增长17.3%，带动手续费及佣金收入同比增长10.8% [12] - 投资收益等其他非息收入降幅收敛（-11.3%），Q2债市企稳推动公允价值损益回暖 [12] 资产质量与风险管控 - 不良率稳定于0.76%，拨备覆盖率521%（环比-9pct，较期初-21pct），绝对水平行业领先 [2][6][12] - 不良净生成率0.66%，较2024年全年下降14BP，对公贷款资产质量优异 [12] - 房地产不良率较期初下降21BP至6.44%，零售贷款不良率上升25BP至1.02%但影响有限 [12] - 非信贷减值准备余额96亿元（较期初下降23亿元），为长期盈利高增长提供支撑 [2][12] 资本与股东回报 - 转债转股推动核心一级资本充足率环比上升73BP至9.74% [12] - 预计2025年分红比例同比提升，保障每股股息（DPS）至少稳定，中期通过高ROE和利润增长支撑股息率上行 [2][12] - 2025年预测ROE为15.41%，EPS为2.60元，BVPS为18.72元 [24]