投资评级 - 首次覆盖给予"持有"评级 [6] 核心观点 - 高股息纸包装龙头 全球化布局驱动盈利上行 [2] - 优质分散的客户结构与全球化布局构筑核心壁垒 [6] - 海外业务高增长高毛利 带动整体盈利能力提升 [5] - AI驱动消费电子新周期带来订单弹性 [36][39] - 高分红政策彰显投资价值 现金流质量良好 [5] 公司概况 - 国内领先的包装一体化综合服务商 成立于2000年 [2][13] - 2024年营业收入40.07亿元 同比增长14.07% [2] - 2024年归母净利润2.82亿元 同比增长43.61% [2] - 主要产品包括运输包装 精品包装 标签及电子功能材料模切产品 [13] - 2009-2024年营收复合增速12.3% 归母净利润复合增速5.1% [19] 客户结构 - 下游客户优质分散 前五大客户销售占比20.4% [4] - 消费电子类客户占比约40% 包括小米 富士康 华为 联想等 [4] - 家具家电类占比30%以上 包括IKEA Home Depot 青岛海尔等 [4] - 白酒类占比约10% 包括泸州老窖 洋河 五粮液等 [4] - 汽车及新能源产业链占比约10% 包括福耀玻璃 BOSCH 比亚迪等 [4] 全球化布局 - 全球拥有50家子公司 境内37家 境外13家 [5] - 2024年外销营收11.04亿元 同比增长34.5% [5][25] - 外销占比提升至27.5% 外销毛利率32.9% 较内销高8.63个百分点 [5] - 香港子公司表现优异 2024年营收8.83亿元(+60.7%) 净利润1.08亿元(+38.6%) [5] - 净利率12.2% 显著高于公司综合净利率7% [5] 盈利能力 - 2024年销售毛利率26.7% 同比+1.5个百分点 [33] - 2024年净利率7.1% 同比+1.4个百分点 [33] - 2025年上半年毛利率27% 净利率9.1% [33] - 盈利提升源于海外业务增长 产品结构优化 生产制程改善 [33][36] 分红政策 - 2022-2024年分红比例分别为75.1%/101.5%/310.5% [5] - 2024年实施3次现金分红 合计8.73亿元 股息率15.95% [5] - 过去3年经营性现金流净额均超4亿元 [5] - 过去5年净利润现金含量均值2.6 [5] 研发创新 - 拥有815项国家专利 其中发明专利158项 [77] - 参与起草45项国家/行业包装标准 [77] - 2025年获得AI绘图平台和AI助手平台软件著作权 [77] 行业前景 - AI驱动消费电子新周期 IDC预计2028年全球Gen AI智能手机出货量9.12亿部 [39] - 2023-2028年Gen AI智能手机CAGR达78.4% [39] - 2027年中国AI手机市场份额将超50% [39] - Canalys预计2024年全球AI PC出货量4800万台 2025年超1亿台 [46] - 2028年中国AI PC渗透率预计达73% [46] 财务预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为7%/15%/18% [6] - 预计归母净利润增速分别为18%/31%/22% [6] - 对应EPS分别为0.22/0.28/0.35元 [6] - 当前股价对应2025年PE为20x 与行业平均水平基本一致 [6]