投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价12.04元 对应2025-2027年PE分别为17.2/14.4/13.0倍 [2] 核心观点 - 煤价下跌导致2025H1业绩承压 营业收入35亿元同比-27.9% 归母净利润2.1亿元同比-56.5% [2] - 中期分红超预期 派现6504.5万元 现金分红比达31.7% 传递重视股东利益信号 [4] - 新能源转型取得积极成效 光伏装机容量428.9MW较年初增长明显 二期204MW项目年内开工确定性强 [4] - 煤电一体化运营显现韧性 电力业务毛利率14.3%同比+3.8个百分点 受益于成本端煤价下滑 [3] 财务表现 - 2025H1商品煤吨煤售价752.1元/吨同比-32.9% 吨煤成本589.6元/吨同比-20.3% 吨煤毛利162.5元/吨同比-57.2% [3] - 调整后盈利预测：2025-2027年归母净利润5.07/6.06/6.70亿元（前值5.25/6.26/6.95亿元） [2] - 2025H1原煤产量384万吨同比-10.8% 商品煤销量262.5万吨同比-9.2% 发电量15.9亿度同比-11.2% [3] 业务进展 - 在产产能909万吨 在建苇子沟煤矿240万吨预计2025年底试运转 投产后有望强化成本优势 [4] - Q2产销环比改善：原煤产量202.3万吨环比+11.3% 商品煤销量141.6万吨环比+17.1% [3] - 洗精煤产量占比提升至75.7%环比+6.1个百分点 产品结构优化 [3] 估值指标 - 当前总市值87.02亿元 对应PB为0.7倍 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.70/0.84/0.93元 [2] - 毛利率预测：2025E 17.0% 2026E 17.6% 2027E 18.2% [6]