投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 业绩延续稳健增长 2025年上半年实现营业收入152.30亿元 同比增长7.59% 归属于上市公司股东的净利润39.14亿元 同比增长13.35% [4] - 盈利能力显著提升 2025年上半年销售毛利率达40.12% 同比提升3.26个百分点 销售净利率达25.75% 同比提升1.27个百分点 [7] - 调味品龙头地位稳固 通过极致供应链、立体渠道触达和国民产品矩阵构建多维核心竞争优势 [8] 财务表现 - 营收增长稳健 预计2025-2027年营业收入分别为296.58亿元、323.57亿元、350.11亿元 同比增长10.3%、9.1%、8.2% [6] - 盈利持续改善 预计2025-2027年归母净利润分别为70.67亿元、78.17亿元、85.68亿元 同比增长11.4%、10.6%、9.6% [6][8] - 盈利能力增强 预计2025-2027年毛利率分别为37.8%、38.0%、38.3% 净利率分别为23.8%、24.2%、24.5% [6] 业务分析 - 酱油核心品类稳健增长 2025年上半年酱油品类实现营收79.28亿元 同比增长9.14% [7] - 多品类协同发展 蚝油业务营收25.02亿元（同比增长7.74%） 调味酱营收16.26亿元（同比增长12.01%） 其他品类营收25.06亿元（同比增长16.73%） [7] - 渠道建设立体化 线下渠道营收137.20亿元（同比增长9.07%） 线上渠道营收8.42亿元（同比增长38.97%） [7] - 区域发展均衡 南部地区营收30.23亿元（同比增长13.76%） 东部地区营收28.60亿元（同比增长13.59%） [7] 财务预测 - 每股收益持续增长 预计2025-2027年EPS分别为1.21元、1.34元、1.46元 [6][8] - 估值水平合理 对应2025-2027年PE分别为33.2倍、30.0倍、27.4倍 [6][8] - 资产结构健康 2025年预计资产负债率17.6% 流动比率5.2 速动比率4.8 [10] 现金流状况 - 经营现金流充沛 预计2025-2027年经营活动现金流分别为80.51亿元、92.39亿元、100.00亿元 [11] - 现金储备充足 2025年预计现金余额358.39亿元 [9]