投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心观点 - 公司享受浙江地区用电增速较高的优势 煤价下降带来煤电效益提升 两部制电价将进一步稳定煤电盈利能力 [7] - 参股核电企业 投资收益对业绩形成稳定支撑 [7] - 在建煤电项目包括嘉兴四期 台二二期 滨海四期等 投产后公司利润有望进一步增厚 [7] - 参股的苍南核电 金七门核电等未来投产后也将贡献利润增量 [7] - 维持公司2025-2027年归母净利润预期70.12 73.76 78.90亿元 同比增长-10% 5% 7% [7] - 当前股价对应PE分别为9.8x 9.3x 8.7x [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入354.72亿元 同比-11.68% [1][7] - 2025年上半年归母净利润35.12亿元 同比-10.57% [1][7] - 2Q25实现营业收入178.7亿元 同比-11.28% [7] - 2Q25归母净利润24.37亿元 同比+15.42% [7] - 上半年毛利率为10.83% 同比-0.2pct [7] - 上半年净利率为10.84% 同比-0.22pct [7] - 实现投资收益20.78亿元 同比-20.44% [7] - 对联合营企业的投资收益为17.1亿元 同比-23.9% [7] - 首次进行中期分红 拟派发现金红利0.05元/股 分红比例19.09% [7] 运营数据 - 2025年上半年浙江省用电量3232.66亿千瓦时 同比+7.06% [7] - 公司2025年上半年上网电量746.98亿千瓦时 同比+4.57% [7] - 火电上网电量740.80亿千瓦时 同比+3.9% [7] - 光伏上网电量6.12亿千瓦时 同比+387.1% [7] - 子公司嘉华发电实现净利润5.81亿元 同比增长58.6% [7] - 子公司中煤舟山实现净利润4.78亿元 同比增长574.4% [7] - 参股的淮浙煤电净利润4.09亿元 同比下滑48.3% [7] - 参股的宁海发电净利润3.05亿元 同比下滑41.8% [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入893.59 910.94 940.49亿元 同比增长2% 2% 3% [3][12] - 预计2025-2027年归母净利润70.12 73.76 78.90亿元 同比增长-10% 5% 7% [3][12] - 预计2025-2027年每股收益0.52 0.55 0.59元 [8][12] - 预计2025-2027年毛利率10.0% 10.4% 10.7% [12] - 预计2025-2027年净利率7.8% 8.1% 8.4% [12] - 预计2025-2027年ROE 9.4% 9.4% 9.6% [12] 估值数据 - 当前股价5.14元 [4] - 总市值68.9亿元 [4] - 每股净资产5.5元 [4] - ROE（TTM）10.0% [4] - 资产负债率44.3% [4]