投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025年上半年营业收入140.98亿元，同比下降23.99%，归母净利润0.92亿元，同比大幅下降84.57%，主要因军用型号交付节奏调整、民品市场爬坡及国际转包项目延迟交付 [9] - 公司在技术与市场取得突破性进展：AES100民用涡轴发动机获民航局生产许可证并签订首批6台销售合同，AEP100发动机完成2台交付配套W5000大型货运无人机，新增发明专利271件、授权120件 [3] - 低空经济成为新增长点，公司通过推进XX发动机研制保障和批产能力建设项目，在建工程余额增至24.45亿元，为未来产能扩张奠定基础 [3] - 尽管短期业绩承压，但考虑到航发链长主导地位，维持买入评级，预计2025-2027年归母净利润分别为6.26/9.04/9.43亿元 [10] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率下降至10.96%，期间费用率上升至13.9%，财务费用因带息负债增加显著抬升 [9] - 经营活动现金流净流出91.68亿元，存货增加286.31亿元，应收项目回收放缓，期末合同负债62.54亿元，存货407.58亿元环比大增 [9] - 盈利预测显示2025-2027年营业总收入分别为48,524/54,624/58,724百万元，同比增长1.35%/12.57%/7.51% [1] - 2025-2027年归母净利润预测分别为625.89/904.13/943.38百万元，同比增长-27.25%/44.45%/4.34%，对应PE分别为168.91/116.93/112.06倍 [1] 市场与业务进展 - 公司完成2024年度现金分红2.59亿元，分红比例30.06%，并修订《市值管理规则》强化投资者关系管理 [3] - 航空发动机及衍生产品收入128.88亿元，外贸出口收入8.68亿元，非航空产品及其他收入3.21亿元，占比维持2%左右 [9] - 股价收盘价40.23元，市净率2.70倍，流通A股市值107,217.97百万元，总市值107,236.86百万元 [6]