投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价对应2025-2027年P/E分别为31/29/26倍 [3][4][5] 核心观点 - 公司处于行业深度调整阶段 短期报表端压力加速释放 长期看好改革红利释放前景 [3] - 中低档酒需求下滑明显 高档酒表现相对稳健 产品结构持续优化 [1] - 直销渠道表现亮眼 同比增长59.75% 传统批发代理渠道承压明显 [1] - 毛利率水平保持稳定 费用投放有所优化 销售费用率同比下降3.62个百分点 [2] 财务表现 - 2025H1实现营收10.70亿元 同比减少19.51% 归母净利润1.63亿元 同比减少17.82% [1] - 单季度看 25Q2营收2.75亿元 同比减少44.86% 归母净利润0.18亿元 同比减少52.75% [1] - 预计2025-2027年营收分别为18.36/19.68/21.64亿元 归母净利润分别为2.39/2.56/2.84亿元 [3][4] - 2025H1毛利率49.30% 同比减少1.22个百分点 归母净利率15.19% 同比增加0.31个百分点 [2] 业务分析 - 分产品：高档酒收入8.00亿元（占比75.30%）同比-7.99% 中档酒1.97亿元（占比18.58%）同比-42.33% 低档酒0.65亿元（占比6.12%）同比-36.01% [1] - 分区域：疆内收入8.98亿元 同比-10.05% 疆外收入1.64亿元 同比-47.88% [1] - 分渠道：批发代理6.92亿元 同比-34.68% 直销3.01亿元 同比+59.75% 线上销售0.70亿元 同比+5.80% [1] - 经销商数量合计55家 较2024年末减少2家 其中疆内50家 疆外5家 [1] 战略布局 - 重新确定西安、兰州等为重点开发市场 深化四川酒类销售公司改革 [1] - 推出"直营+合伙人+推荐官"新模式 直营渠道增长显著 [1] - 立足疆内大本营市场 以"伊力王"等为抓手加快市场扩张下沉 [3]