投资评级 - 维持"买入"评级 目标价38.01元人民币[1][6] 核心观点 - 公司2Q业绩同环比显著提升 主要系高毛利的电站产品销售放量叠加风机产品减亏综合作用所致[1] - 国内风机主业盈利向上拐点明确 受益于行业反内卷及业主招标策略调整风机招标价格已经体现回暖[1] - "双海"战略成效显著 新成长曲线逐步兑现[1] - 风电场业务通过滚动开发模式稳步推进 体现优质资产优势[1] 财务表现 - 2025年H1实现营收85.94亿元 同比+62.75%[1] - 归母净利2.10亿元 同比-51.54%[1] - Q2实现营收64.07亿元 同比+80.35% 环比+192.93%[1] - Q2归母净利4.01亿元 同比+139.20% 环比+309.85%[1] - 1H25电站产品销售业务实现营业收入18.33亿元 贡献毛利润5.27亿元 贡献公司1H25 58%的毛利润 对应毛利率为28.8%[2] - 风机制造海外部分营收2.33亿元 毛利率达20.2% 较国内部分4.1%享受丰厚利润空间[3] 业务运营 - 1H25对外销售容量4.72GW 同比+44% 创历史同期新高[2] - 1H25公司在手订单超过28GW[2] - 2025年以来国央企陆风风机中标最低价格从1月1466元/kW逐步提升至7月的1695元/kW[2] - 1H25公司460MW自建风场成功并网 在建风场容量约为2.9GW[2] - 1H25新增海外订单1GW 截至8月28日海外累计新增订单超2GW[3] - 海外风机订单价值超100亿元 海外项目落地累计规模达1.5GW[3] - 成功中标粤电石碑山200MW和河北建投祥云岛250MW两个海风项目 合计450MW[3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利20.28/26.36/32.76亿元 同比+11.9%/+30.0%/+24.3%[4] - 对应EPS为1.65/2.15/2.67元[4] - 预计2026年脱离低价订单影响 出海和海风业务或将带动盈利兑现[4] - 给予2026年11倍EV/EBITDA估值[4]