投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 目标价333.91元人民币[1][7] 财务表现 - 1H25收入167.43亿元（同比-18.4%） 归母净利润50.69亿元（同比-33.0%）[1] - 2Q25收入环比+3.3% 呈现边际向好趋势[1] - 1H25毛利率61.7%（同比-2.8个百分点）[2] - 销售/管理/研发费用率分别为14.5%/4.1%/9.6%（同比+1.9/+0.1/+0.9个百分点）[2] 业务板块分析 - IVD业务1H25收入64.24亿元（同比-16.1%） 其中国际业务实现双位数增长 化学发光国际收入增长超20%[3] - 医学影像1H25收入33.12亿元（同比-22.5%） 国际业务占比达62% 超高端超声收入近4亿元（接近24年全年水平）[3] - 生命信息与支持业务1H25收入54.79亿元（同比-31.6%） 国际收入占比达67%[3] 区域市场表现 - 海外市场1H25收入83.32亿元（同比+5.4%） 占比近50% 突破超42家国际重点战略客户[4] - 国内市场1H25收入84.11亿元（同比-33.4%） 预计3Q25将实现同比正增长[4] 业绩预测 - 预计25-27年归母净利润109.42/123.60/139.76亿元（较前值下调15%/18%/20%）[5] - 给予25年37倍PE估值（高于可比公司28倍Wind一致预期均值）[5] - 预计3Q25收入将实现同比11.3%增长 归母净利润同比增长8.8%[19] 行业与公司定位 - 公司为国产医疗器械行业排头兵 产品竞争力持续提升[5] - 国内医疗设备招标活动复苏 海外高端客户群开发顺利[3][4] - 全球医疗器械市场规模预计从2024年6292亿美元增长至2027年7432亿美元[20]