投资评级 - 华鲁恒升投资评级为"强推"并维持 目标价35.28元 当前价26.75元 预期涨幅31.9% [1][2] 核心观点 - Q2业绩环比修复 归母净利润8.62亿元 环比增长21.95% 营业收入79.92亿元 环比增长2.84% [6] - 技改升级+新材料项目助力长期成长 气化平台升级改造项目投资30.39亿元 预计年营收36.65亿元 [6] - 周期底部深化护城河 2025H1研发费用支出3.52亿元 同比增长38.35% 四项期间费用率维持4.25%低位 [6] - 新产能逐步释放 酰胺原料优化项目投产 20万吨/年二元酸项目进度93% 可降解材料项目进入试生产阶段 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入157.64亿元 同比下降7.14% 归母净利润15.69亿元 同比下降29.47% [6] - Q2毛利率19.63% 环比提升3.28个百分点 净利率12.00% 环比提升2.06个百分点 [6] - 2025E预测营收357.65亿元 同比增长4.5% 归母净利润35.10亿元 同比下降10.1% [2][6] - 2026E预测归母净利润41.67亿元 同比增长18.7% 每股收益1.96元 市盈率13.6倍 [2][6] 业务板块分析 - 新能源新材料产品收入76.2亿元（占比48.3%）同比下降8.4% 销量140.4万吨 同比增长13.6% [6] - 化学肥料收入38.8亿元 同比增长6.4% 销量288.4万吨 同比增长33.2% [6] - 有机胺系列收入11.6亿元 同比下降8.6% 醋酸及衍生品收入17.1亿元 同比下降16.3% [6] - Q2各板块收入环比改善 新能源新材料/化学肥料/有机胺/醋酸分别环比增长3.0%/4.4%/5.9%/8.0% [6] 资本结构 - 总市值567.96亿元 资产负债率29.70% 每股净资产15.06元 [3] - 2025E预测经营现金流71.90亿元 投资现金流-47.92亿元 自由现金流充裕 [7] - 2025E预测ROE 10.6% ROIC 10.9% 较2024年的12.6%和13.1%有所下降 [7]