投资评级 - 报告对赛轮轮胎维持"强推"评级 目标价为21元 [2] 核心观点 - 2025H1公司营收同比增长16.05%至175.87亿元 但归母净利润同比下降14.90%至18.31亿元 业绩短期承压主要受海外关税影响及存货减值准备计提等因素影响 [9] - 公司坚定推进全球化产能布局 印尼和墨西哥生产基地已实现首胎下线 并计划在埃及投资2.91亿美元建设年产360万条子午线轮胎项目 [9] - 随着关税影响逐步减弱 预期业绩短期承压局面有望得到缓解 [9] 财务表现 - 2025Q2单季度营收91.75亿元 同比增长16.76% 环比增长9.08% 但归母净利润7.92亿元 同比下降29.11% 环比下降23.70% [9] - 2025Q2毛利率为24.35% 较Q1小幅下降0.39个百分点 相对稳定 [9] - 2025H1海外市场收入134.1亿元 同比增长18.7% 毛利率25.33% 同比下降5.49个百分点 国内市场收入39.8亿元 同比增长9.2% 毛利率22.05% 同比下降1.15个百分点 [9] 产销情况 - 2025H1轮胎产量4060.1万条 同比增长14.7% 销量3914.5万条 同比增长13.3% 产销率保持高位稳定 [9] - 2025Q2轮胎产量2071.7万条 销量1977.1万条 同比均实现双位数增长 环比分别增长4.2%和2.1% [9] - Q2轮胎产品均价为445.8元/条 同比增长5.85% 环比增长6.77% 主要系产品结构变化影响 [9] 海外子公司表现 - 越南子公司2025H1收入46.47亿元 同比增长14.7% 净利润7.91亿元 同比下降9.8% 净利率17.0% 同比下降4.6个百分点 [9] - 柬埔寨子公司2025H1收入31.38亿元 同比增长70.5% 净利润4.74亿元 同比下降0.2% 净利率15.1% 同比下降10.7个百分点 柬埔寨产能增加对营收增长贡献明显 [9] 产能扩张计划 - 公司拟投资17.01亿元建设"赛轮新和平年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目" 建设期18个月 预期年营收32.93亿元 年净利润2.31亿元 投资回报期5.66年 [9] - 埃及项目预计建设周期18个月 达产后可实现年均营收1.90亿美元 净利润3477万美元 投资回收期6.15年 [9] 盈利预测调整 - 将2025-2027年归母净利润预测由41.93/50.19/58.29亿元调整为40.96/45.94/51.72亿元 对应PE分别为11.5x/10.2x/9.1x [9] - 给予2026年15倍目标PE 对应目标价21.00元 [9] 估值指标 - 当前股价14.30元 总市值470.20亿元 每股净资产6.25元 [4] - 预测2025年营业收入360.18亿元 同比增长13.3% 2026年营业收入416.63亿元 同比增长15.7% [10] - 预测2025年每股收益1.25元 2026年每股收益1.40元 [10]