投资评级 - 维持买入评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为建筑领域龙头央企 市占率有望逐步提升 建议关注中长期投资价值 [4] - Q2归母净利润改善明显 同比+5.94% [1] - 能源工程、市政工程、水利水运等基建细分领域快速扩容 新签合同额分别同比+34.2%、+43.8%、+31.4% [2] - 战略性新兴产业实现营业收入916亿元 占营业收入比重达8.26% [2] - 减值对利润侵蚀影响减弱 资产及信用减值损失同比少损失14.7亿元 [3] - 经营性现金流净流出同比收窄 同比少流出259.38亿元 [3] 财务表现 - 25H1实现营业收入11083.07亿元 同比-3.17% [1] - 25H1实现归母净利润304.04亿元 同比+3.24% [1] - 25H1毛利率为9.43% 同比-0.01pct [3] - 25H1净利率为3.63% 同比+0.12pct [3] - 预测25-27年归母净利润分别为475.1、487.2、500.2亿元 [4] - 当前股息率（TTM）为4.88% [4] 业务细分表现 - 房建业务收入6963.76亿元 同比-7.1% 新签合同额14964亿元 同比-2.3% [2] - 基建业务收入2734.28亿元 同比+1.5% 新签合同额8237亿元 同比+10.0% [2] - 工业厂房新签4522亿元 同比+16.2% 跃居房建业务细分领域规模首位 [2] - 地产开发业务收入1318.8亿元 同比+13.3% 合约销售额1745亿元 同比-8.9% [2] - 境外业务新签合同1254亿元 同比-2.9% 实现收入598.1亿元 同比+5.8% [2] 盈利能力指标 - 房建业务毛利率7.3% 同比+0.4pct [3] - 基建业务毛利率10.2% 同比+0.0pct [3] - 地产开发业务毛利率16.0% 同比-3.4pct [3] - 勘察设计业务毛利率16.2% 同比-0.8pct [3] - 期间费用率4.26% 同比+0.05pct [3] 现金流状况 - 收现比同比+6.15pct至93.65% [3] - 付现比同比-0.70pct至99.44% [3] 估值指标 - 当前市盈率4.84倍 市净率0.46倍 [5] - 预测25年每股收益1.15元 [5] - 每股净资产11.47元 [7] - A股总市值2309.81亿元 [7]