投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 制冷剂价格大幅上涨推动业绩高增长 2025H1归母净利润20.51亿元 同比+148.72% 其中氟制冷剂产品价格上升贡献增利21.29亿元 在增利因素中贡献达73.49% [2][3] - 制冷剂行业进入长景气周期 第二代氟制冷剂生产配额进一步削减 第三代氟制冷剂实行生产配额制 行业生态持续改善 [3] - 公司高附加值产品布局领先 含氟聚合物品种产能国内领先 含氟精细化学品在液冷市场应用前景广阔 第四代制冷剂HFOs产能约8000吨/年 计划新增产能近5万吨 [4][5][9] 财务表现 - 2025H1营业收入133.33亿元 同比+10.36% 2025Q2营业收入75.31亿元 环比+29.84% [2] - 2025H1归母净利润20.51亿元 同比+148.72% 2025Q2归母净利润12.42亿元 环比+53.57% [2] - 制冷剂产品均价39372.45元/吨 同比+61.88% 截至8月28日R32/R125/R134a华东市场价分别为61000/45000/52500元/吨 本年涨幅分别达到40%/14%/28% [3] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为44.11/50.94/58.32亿元 增速分别为125.1%/15.5%/14.5% [10][12] 业务分析 - 氟制冷剂业务成为业绩主力 氟化工原料 含氟精细化学品 基础化工产品均价分别同比上涨10.24% 20.87%和6.55% [3] - 含氟聚合物材料 食品包装材料 石化材料均价分别同比下降2.80% 2.55%和8.66% 非制冷剂业务竞争激烈 [3] - 含氟聚合物TFE HFP VDF PTFE FEP FKM PVDF ETFE总产能行业领先 规划1万吨/年高品质可熔氟树脂 500吨/年全氟磺酸树脂等项目 [4] - 子公司飞源化工三氟系列精细材料产能行业前三 巨芯冷却液项目规划产能5000吨/年 已建成一期1000吨/年产能 [5][9] 行业地位 - 公司HFCs主流品种的产能和生产配额全球龙头地位凸显 [3] - 含氟聚合物品种 产能国内领先 氟聚合物国内龙头地位稳固 [4] - 第四代制冷剂HFOs运营两套生产装置 产能约8000吨/年 品种及产能国内领先 [9]