投资评级 - 维持"买入"评级 [2][14] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入161.29亿元，同比小幅下降1.26%，但归母净利润达到19.36亿元，同比增长15.64%，扣非归母净利润15.50亿元，同比增长8.24% [6] - 公司盈利能力持续提升，净利率达到12.23%，同比上升1.91个百分点，创同期新高，主要得益于费用端优化和精细化运营 [12] - 公司宣布中期分红方案，每10股派发现金红利5元（含税），合计派发11.07亿元，占归母净利润比例达57.19%，延续高分红政策积极回报股东 [6][13] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为21.33%，同比下降4.26个百分点，但期间费用率显著优化至10.21%，同比下降4.24个百分点，其中销售费用率下降4.61个百分点至3.11% [2][12] - 加权平均净资产收益率达到13.79%，同比提升1.97个百分点，每股收益为0.87元，同比增长15.64% [6] - 经营活动产生的现金流量净额为17.15亿元，同比下降68.04% [6] 销量与市场地位 - 2025年上半年累计销售客车21321辆，同比增长3.73%，其中国内市场销售15628辆，同比下滑26.95%，但公司大中型座位客车市占率逆势提升至55.4%，同比增加近7个百分点 [7] - 公交客车销量增长显著，国内大中型公交客车销量1647辆，同比增长127.5%，市场份额达到22.2%，同比提升8.7个百分点，受益于"以旧换新"政策及新能源公交车置换需求 [7] - 公司大中型客车产销量稳居行业第一，达到1.75万辆，国内大中型客车市占率逆势提升至45.62%，同比增加近4个百分点 [8] 出口业务 - 2025年上半年公司大中型客车出口2103辆，同比增长33.19%，高于行业16.51%的增速 [7][10] - 在欧洲市场实现突破，向挪威交付287辆、向希腊交付100辆纯电动客车，均为复购订单，体现产品高标准和品牌信任度提升 [10] - 在中亚市场交付近1000辆客车，包括向土库曼斯坦供应700辆燃油公交车和向乌兹别克斯坦交付200辆新能源公交车 [10] - 下半年订单充足，包括与巴基斯坦签署400辆电动巴士采购协议，创下巴基斯坦新能源公交最大单笔订单纪录，以及向沙特阿美石油公司交付110辆高端定制大巴 [10] 研发投入 - 2025年上半年研发支出7.46亿元，占营收比重4.63%，处于行业领先水平，主要投向智能网联、辅助驾驶、轻客纯电系列产品及高端产品开发 [11] - 公司自2018年以来每年研发投入均保持在15亿元以上，自主掌握电动化、智能网联化、安全、节能、舒适等核心技术 [11] 未来展望 - 预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为48.07亿元、52.82亿元、61.11亿元，对应EPS分别为2.17元、2.39元、2.76元，对应PE分别为12.60倍、11.46倍、9.91倍 [14][15] - 公司作为客车行业龙头，受益于国内"以旧换新"政策及海外新能源需求增长，凭借政策红利、全球化布局和技术领先优势，业绩有望持续增长 [14]