投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价对应2025-2027年PE为17/16/15倍 [5][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收527.71亿元(同比+4.19%) 归母净利润194.92亿元(同比+2.28%) [1] - 单Q2营收158.31亿元(同比+0.10%) 归母净利润46.32亿元(同比-7.58%) [1] - 酒类主营业务营收491.20亿元(同比+4.26%) 销量增长44.59%但均价下降27.89% [1] - 经营性现金流净额同比大幅增长131.88% 现金回款质量显著提升 [3][5] 产品结构分析 - 五粮液产品营收409.98亿元(同比+4.57%) 销量增长12.75%但均价下降7.25% [1] - 其他酒产品营收81.22亿元(同比+2.73%) 销量大幅增长58.81%但均价下降35.31% [1] - 推出29度新品"一见倾心"(京东售价399元/瓶) 瞄准年轻群体低度化饮酒趋势 [1] - 整体毛利率同比下降0.39个百分点至82.20% [1] 区域表现 - 东部片区营收201.09亿元(同比+7.88%) 表现最佳 [2] - 南部片区营收218.86亿元(同比+1.93%) [2] - 北部片区营收71.24亿元(同比+1.82%) [2] - 营销组织调整为三大片区 建立"总部-区域中心-终端"垂直管控体系 [2] 渠道结构 - 经销渠道营收279.25亿元(同比+1.20%) [2] - 直销渠道营收211.95亿元(同比+8.60%) 占比提升1.72个百分点至43.15% [2] - 新增企业客户60家 积极推进团购业务 [2] - 专卖店数量达1768家(半年减少18家) 体现稳价决心 [2] 经销商体系 - 五粮液经销商2510家(较2024年末减少142家) [3] - 浓香公司经销商1077家(较2024年末增加18家) [3] - 前五大经销商收入300.61亿元(同比+181%) 占比提升38.5个百分点至61.20% [3] - 成立平台公司五钧、五浚后经销商打款更加集中 [3] 费用与盈利能力 - 销售费用率10.23%(同比-0.37个百分点) 管理费用率3.25%(同比-0.19个百分点) [3] - Q2销售费用率18.88%(同比+1.54个百分点) 主因促销费及仓储物流费增加 [3] - 归母净利率36.94%(同比-0.69个百分点) Q2净利率29.26%(同比-2.43个百分点) [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润304.02/319.17/342.36亿元(同比-4.6%/+5.0%/+7.3%) [5] - 预计2025-2027年营收896.92/937.29/994.46亿元(同比+0.6%/+4.5%/+6.1%) [6][7] - 毛利率预计稳定在76.71%-76.81%区间 [7][8] - 每股收益预测7.83/8.22/8.82元 [6]